我们认为提高效率和积极性是国企改革的核心逻辑之一，而员工持股或股权激励是最佳实现路径，员工持股的完成有望助力公司业绩爆发。
    “一带一路”边际受益改善最大的企业之一。2013 年“一带一路”战略首次提出以来，随着金融配套政策的逐步完善，已经步入“开花结果期”，大多数建筑企业海外订单加速可提供佐证。我们认为中钢国际是边际受益改善最大的企业之一：1）海外增速最快。2015 年公司海外收入占比不足30%，2016H1达到近50%，2015 年以来公告的新签订单中90%来自海外，预计目前400多亿元存量订单70%来自海外，也就是说公司业务结构正处于从国内业务快速转变为海外为主。2）金融配套政策完善和外交战略是“一带一路”步入开花结果期的重要路径，而国有企业是金融配套政策的率先受益者。3）海外业务打破了公司原有的市场瓶颈，同时作为首家“债转股”央企的旗下公司，政府支持力度有望加大。
    重申推荐逻辑：1）定增资金到位叠加对大金融资机构的融资能力恢复，打破公司资金瓶颈，有助于提高业务承接能力的同时，加速订单落地执行；2）政府及集团支持力度有望加大：中钢集团债转股方案是国务院批准的首个央企债转股方案，政府对集团能否实现改革脱困非常重视，同时中钢国际是集团旗下相对优质的上市公司平台，其发展壮大有助于集团债务问题解决；3）包括绝大多数中高层在内的员工，人均136 万元规模，以14.31 元/股价格，参与锁定3 年期定增，其积极性将明显提高；4）人民币持续贬值，公司海外占比快速提升，预计明年将显著受益人民币贬值，从而带动业绩超预期。
    维持“买入”评级：我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.69 元、1.03 元及1.33 元,给予17 年25 倍动态市盈率，6 个月目标价25.76 元，维持“买入”评级。
    风险提示： 国际政治经济风险、汇率风险、新兴业务拓展不及预期。