我们认为当前市场对“债转股”受益逻辑认识还不够清晰，甚至有一定误解，预期差较大。
    影响一：首例央企“债转股”示范效应大，政府对集团支持力度加大。债转股是政府推动供给侧改革的重要手段，通过重点保护行业龙头和优质资产，助力其升级改造和转型。中钢集团作为国务院首个批准的“债转股”央企，得到了银监会、国资委及金融机构的支持，示范效应大，国务院对其成功与否重视程度高。我们认为中钢集团“债转股”的成功至少包含两层含义：1）中钢集团实现改革脱困；2）银行债务得到偿还或实现增值，因此作为首例“债转股”央企，我们认为中钢集团未来有望得到政府更多支持。
    影响二：集团对上市公司更为重视，或受益集团内部资源整合。中钢集团旗下有中钢国际、中钢天源两个上市公司，我们认为，相较而言中钢国际盈利能力更强、规模更大、业务持续发展能力更高，上市平台更为优质。“债转股”方案获批后，集团对中钢国际的上市平台重视程度有望提高，对其市值诉求更强，而中钢国际也有望充分受益集团“债转股”后的内部资源整合。
    影响三：融资环境显著改善，业务承接能力显著提升，订单落地有望加速。集团债务违约引发银行对集团及其子公司的抽贷清退或压缩贷款规模，对中钢国际来说影响较大：1）融资能力受限，资金瓶颈明显；2）订单落地放缓，尤其是海外订单占比超过70%的当前时点，更是如此。集团债转股方案获批，有望使公司重新获得大型银行授信，融资能力大幅提升，订单落地，尤其是海外订单落地有望加速，进而带动公司业绩爆发。
    影响四：集团品牌形象重塑，利于公司业务拓展及估值修复。我们查阅众多PPP 项目招投标文件发现，很多项目对企业有着良好银行资信和商业信誉等要求。控股股东中钢集团爆出债务违约，一定程度上影响公司相关业务的开展。集团债务重组获批，有助于其品牌形象重塑，利于公司业务拓展。此外，受政府支持力度加强影响，集团债转股获批也对公司估值修复产生积极影响。
    重申“买入”评级：预计公司16-18 年EPS 分别为0.68 元、0.99 元及1.19 元（考虑增发摊薄），考虑：1）长、短期发展逻辑均有较大预期差，国际化及多元化为公司夯实持续增长之路，存量订单饱满，且集团债转股及PPP 业务拓展将有助于公司潜力爆发；2）中高层员工以14.31 元/股价格参与定增，股价诉求及业绩释放动力强；3）公司估值相对较低，业绩迎拐点，涨幅相对较少，3D 打印、环保、债转股及PPP 等催化剂较多。给予17 年20 倍动态市盈率，6 个月目标价19.72 元，维持“买入”评级。
    风险提示： 国际政治经济风险、汇率风险、新兴业务拓展不及预期。