目前行业主流的煤气化工艺主要有固定床、航天炉、德士古、壳牌炉等，公司使用的是改良版德士古技术，原料煤使用的为煤烟较固定床工艺所使用的无烟煤成本更低，同时电力消耗也大幅减少，根据我们测算，公司吨尿素成本较固定床工艺节约300 元以上。随着公司锅炉结构调整项目和空分装臵节能技术改造项目陆续达产，生产成本有望进一步下降，使公司具备更强的竞争优势。
    煤炭涨价，尿素价格企稳回升。随着煤炭价格不断走高，在成本推动作用下，尿素价格从底部反弹上升。2016 年年中尿素价格跌至1130 元/吨，全行业基本处于亏损状态，目前产品价格已回升至1500 元/吨左右，上涨约33%。随着冬储到来以及明年春季旺季来临，下游经销商和复合肥企业进入补库存周期，尿素价格有望继续企稳回升。公司目前具备180 万吨尿素产能，拥有显著的成本优势，将充分受益行业回暖。
    精细化工品涨价业绩得到提振，乙二醇扩产提高未来盈利空间。同样在煤炭价格上涨带动下甲醇和醋酸价格快速上涨，目前醋酸价格已突破2700 元/吨，较8 月份上涨约60%，同时行业开工率也上升至82%。公司目前拥有50 万吨醋酸产能和5 万吨醋酐产能，醋酸价格每上涨100 元/吨，EPS 增厚0.03元/股。公司于2016 年4 月公告目前已全面掌握了合成气制乙二醇生产技术，具备大型工业化生产的条件，拟扩建50 万吨乙二醇项目，项目达产后预计将实现年收入19 亿元，净利润约3 亿元。
    实施股权激励，彰显管理层对未来发展充满信心。公司2015 年推出股权激励计划，拟以7.44 元/股的价格授予董事、高管等130 位激励对象9.54 亿股（占公司股本总额的0.55%）限制性股票。激励计划明确了2016-2018 年的业绩考核目标为归属于母公司净利润分别不低于8.73 亿元、9.31 亿元和9.89亿元。公司为山东省国企，在国企改革的大背景下，我们认为公司也存在国企改革预期。
    盈利预测与投资评级。公司依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF、硝酸等多样化产品结构，业绩将稳定增长。我们预计华鲁恒升2016-2018 年EPS分别为0.70、0.77、0.84 元，按照2017 年EPS 以及20 倍市盈率，我们给予公司15.4 元的目标价，维持“增持”投资评级。
    风险提示。产品价格大幅波动的风险；宏观经济下滑的影响。