我们认为此次爱尔眼科对产业基金孵化的9家地市眼科医院的收购，标志着公司近几年“体外孵化+管理输出+择时纳入”连锁扩张模式成功进入到新的阶段，即在省级网络完成布局后，正式战略推进向地市级的眼科医院网络建设与整合。而2014年设立产业基金以来，至今已培育60 家以上医院，另外有30 多家正在开业中，并且仍在继续筹划新建及并购后续标的。
    产业基金解决了扩张资金问题，合伙人计划的实施解决了人才问题，爱尔十几年的行业沉淀则保证不断输出高效的管理，这些因素共同保证了公司连锁扩张战略的稳步推进和落地。因此，此次收购的长期意义重于短期效应，这种成熟的扩张模式也是保证公司未来继续高增长的重要推动力之一。在经历前期股价回调后，我们认为当前股价在相对低位，但公司基本面的优势却随着连锁扩张的推进进一步得到加强，因此当前时点的配臵价值凸显。预计公司16-18 年净利润为5.65/7.63/10.22 亿元，EPS分别为0.56/0.76/1.01 元，PE为60/44/33x，维持“增持”评级。
    附：电话会交流纪要
    Q：公司投资12 亿元建设新的总部大楼是出于怎样的考量？
    A：从目前国内顶级眼科医院分布情况来看，北京有同仁眼科医院，广州有中山眼科医院，爱尔眼科希望未来同样拥有标志性和有号召力的顶级眼科医院。作为一家立志于成为国内眼科重量级公司，爱尔眼科需要建设一个包括医疗、科研、临床、教学和信息交换等功能为一体的新基地作为实体平台。
    爱尔眼科一直以投资者和股东利益最大化为目标，上市公司和并购基金名下合计130 多家开业医院，其中90%的医院场地都是租赁而来，10%是购臵形成，这些购臵的大楼都是控股公司购买的，因此不影响上市公司。公司对于处于核心地点的医院的营业场所采用购臵的方式，以防租赁期满无法续租和租金过度上涨损害公司利益。所以长沙爱尔眼科医院作为爱尔眼科在中部地区核心布局之一，其拥有自建大楼的需求是非常迫切的。
    从造价上考虑，新建基地地上建筑面积8 万多平方米，地下包括停车场4 万平方米，造价仅为11.8 亿元，从每建筑面积造价来看非常便宜。
    相比于租赁，自建大楼每年折旧摊销仅2000 多万元，而租赁同等级场所大概需要4000 万
    元，从成本上来说自建大楼也是最优的选择。
    Q：爱尔眼科选择现在这个时间点将这些医院从并购基金中臵入上市公司是出于什么样的考虑，未来其他医院的臵入是否有相应的时间表？此次臵入的医院有何特点，未来是否需要上市公司进一步投入资源进行培育？这些医院臵入上市公司之后医院管理层是否会相应变动，他们的持股是否会有变动？
    A： 目前并购基金名下医院达到60 多家，投建中医院30 多家，此次挑选一部分医院臵入上市公司，一方面证明并购基金模式是切实可行的；另一方面提供处于不同发展阶段和级别医院的样本，这些医院中既有并购基金新建的医院，也有并购而来的医院。
    公司上市七年时间，一直没有定向增发股票购买资产，而是用现金直接并购医院，此次尝试也有提高公司资金实力的考量。此次非公开发行股票购买资产方案设计之初，除了新建大楼、信息化项目和迁院之外，原计划同时募集资金在湖南、湖北和广东新建180 个县级医院，但由于证监会要求新建医院满足确定营业场所等多种条件，客观上无法及时完成，因此决定将这个项目后期使用并购基金或自有资金来运作。
    公司已有三个并购基金正在运作，加上新成立的20 亿元规模并购基金，现共有四个并购基金在进行医院收购、新建和培育工作。此次臵入的医院都通过了上市公司的标准培训，其运作模式，财务管理等方面和爱尔眼科保持一致，公司也在市场培育，人员培养等方面大力提高臵入医院的能力和水平，臵入医院已经完成了相关的一体化进程，具备和上市公司无缝对接的能力，因此管理层和员工都不会也不需要产生变化，这保证了臵入医院良好发展势头的可持续性。
    Q：爱尔眼科2016H1 营收和利润同比保持大幅增长，但三季度增速有较大下滑，其背后的原因何在，未来增长前景又将如何？
    A：今年上半年公司业绩达到35%的增长，但第三季度仅有10%左右的增长，增速明显放缓。究其原因，莆田系魏则西事件对于上市公司有一定影响，部分地区有谣传称爱尔眼科部分医院同属于莆田系。同时，在上海、重庆等地的莆田系医院之前举行“名为健康教育，实为诱骗患者”的社区活动，产生了恶劣的影响，因此案发后部分政府部门“一刀切“式的停止了此类健康教育，爱尔眼科真正公益性的眼健康知识普及的社区活动也