作为园林行业新兵，我们看好公司所从事业务的发展空间和可能的持续外延收购。
    生态景观行业前景广阔，大有可为
    生态景观建设分为生态修复和园林景观两大类别。生态修复和园林景观在发展上处于不同阶段，所以竞争态势也有所不同。总体而言，前者竞争环境较缓和，后者竞争较激烈。生态修复与重构主要包括湿地保护、重点流域水污染治理、以及水利建设中的水土保护三个细分领域。我们预计“十三五”总投资分别为364 亿元/1210 亿元/1320 亿元。我们由此推测生态修复与重构的整体市场空间未来5 年将达2894 亿元，平均每年579 亿元。
    盈利能力突出，具有核心竞争优势
    公司的毛利率超过30%，净利率接近20%，在行业中处于中上游水平，我们认为较强盈利能力是公司核心优势。原因一，在生态修复与重构的细分领域，公司具有较强竞争优势。二，施工设计一体化能力提前锁定较高毛利率。三，精细化管理的运作方式，降低了运营费用，提高了净利率水平。
    完成金点园林收购，协同效应可期
    公司已完成对金点园林的收购，金点园林是西南地区实力、规模领先的园林景观企业，且承诺2016-2018 年实现累计扣非归属上市公司股东净利润5.276 亿元，对公司业绩显著增厚效应将在明年体现。我们更看好由此产生的协同效应，包括业务区域的和业务类型的互补。
    BT 项目进入回购期，PPP 收入占比提高，现金流状况有望好转公司承接BT 项目主要是在上市之前，且已基本完工，垫资结束。BT 项目都已进入回款期，对经营性现金流有较大改善空间。上市以后，公司签订的大额合同以PPP 模式为主。我们判断未来PPP 收入比重将逐步提升，PPP 项目由于在建设期有经营性现金流入，将大大改善公司现金流状况。
    快速成长的生态修复龙头，首次评级，给予“买入”评级
    我们预计2016-2018 年公司收入分别为8.97 亿元/20.26 亿元/25.88 亿元，实现归属上市股东净利润1.71 亿元/3.59 亿元/4.59 亿元，
    YoY+55%/110%/28%，未来三年 CAGR 61%。2016-2018 年对应EPS 分别为0.76/1.59/2.04 元。截止2016 年11 月30 日，2016-2018 年行业平均PE 为49X/35X/28X。我们认为公司成长性良好，盈利能力高于行业平均水平，且新签订单快速增加，可给予公司17 年30-36 倍PE，对应合理估值区间48.6-58.3 元，首次评级，给予“买入”评级。
    风险提示：金点园林业绩不达预期，经营性现金流状况继续恶化