对于页游/手游市场不必过于悲观，市场仍存有结构性机会
    页游和手游两个市场都将进入“存量博弈”的时代，比拼产品+运营的综合实力已经成为业界的共识。而我们认为总体规模上页游将保持稳定，手游市场仍将有较快的增长速度；结构上伴随着中小CP 的退出，研运一体的龙头厂商或凭产品取胜。此时需要关注的是：1）公司是否有过玩转研运一体的经验；2）游戏推广运营的过程中能否较好地匹配推广成本与用户的LTV；3）能否命中新用户蓝海，比如专注细分领域经营、抢夺海外市场等。
    公司在研运一体化方面是“时间的朋友”；同时也站在了出海的风口上公司有着多个细分游戏工作室深耕细分领域和IP 系列，积累的研运经验和IP 价值都将随着时间逐渐增值。而公司的研运实力出众，页游和手游在S级的《盗墓笔记》和《少年三国志》等游戏上分别证明了自己。另外页游出身的厂商或许对于用户获取的价格更为敏感，许多运营经验都可以复制在现在的手游作品中。而公司海外发行业务凭借着环球工作室和海外平台的助力，正经历着迅猛成长，目前占比已经近半。
    公司借力资本沿产业链上下游整合资源；思路是围绕IP 打造“轻迪士尼”未来IP 产业链的打造将是泛娱乐公司的核心能力，而其核心往往不是IP的获取能力，而是依赖于IP 的运营能力和上下游的资源整合能力。公司在研运能力上证明自己的同时，也借力资本沿产业链上下游整合了众多资源：1）结合游族影业手中“三体”等头部IP，有望形成影游联动的深度协同；2）公司收购欧洲页游开发商BigPoint，进一步夯实自身全球化的研发实力；3）而公司不断加码大数据，在中短期有望为游戏、IP 推广节约大量成本，而长期或将进一步打开公司的想象空间。公司如若定增顺利完成，账上现金将更加充足，有望进一步落地外延预期。
    17 年业绩有力支撑+优秀游戏厂商估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级暂时不考虑外延预期和定增的影响，我们预计公司2016-2017 年净利润分别为6.0、8.5 亿元，对应EPS 为0.70、0.99 元，当前股价对应PE 为41X、29X，参考可比公司的17 年平均估值倍数31X，公司作为龙头应享受一定估值溢价，我们认为未来公司有望迎来业绩改善带来的估值修复和估值水平的双升，公司管理层参与的定增底价25.85 元/股也提供了一定的安全边际，目标价格34-37 元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：游戏流水&进度不达预期、推广费用上升过快、定增过会风险等。