快递市场目前已经形成巨头鼎立态势，10月份CR8已经达到76.8，快递企业间网络和终端网点重叠情况突出，因此快递产业内并购协同效应小于快递与快运（零担、整车）企业，并且零担、整车行业市场集中度极低，整体市场空间更大、运作模式与快递接近的市场格局对于集中上市后获得融资渠道的快递企业具备较强的吸引力和显著的协同效应，将会是未来快递企业拓展收入空间，减少对电商件依赖的重要途径，本次收购虽然没有完成，但是未来类似并购将可能快速增加。快递企业的竞争也将从单一快递市场拓展至整个运输市场。 巩固核心区域与网点，意图拓展客源 本次定增不超过85亿项目符合市场此前对快递企业上市后加速固定资产投资的预期。其中，转运与仓储一体化建设项目计划总投资31.4亿新建升级11个综合枢纽中有8处位于华东和广东，属于快递量较大、竞争较为激烈的地区，可见其继续在补强电商件核心区域的竞争力。升级后的转运中心将更符合互联网零售、高端制造业等领域客户的需求，有利于改变目前传统电商小包裹占比过高的产品结构。此外，公司拟投入10.1亿用于在校园、社区、市场等区域自建终端网点，意图打造服务"最后100"米的终端服务生活圈，有效提升快递渗透率和服务能力的同时提升品牌形象。 高端航空件稳步推进，差异化或成重要胜负手 公司拟投资14.6亿元采购13架全货机，分别于2017/18/19年采购6/4/3架。作为重度依赖电商的通达系中唯一发展自有航空公司的快递企业，圆通通过稳健投资硬件和引进人才，有望在立足高端的顺丰与通达系中间获得差异化发展空间，有望依托强大的股东背景和较为独特的定位成为行业真正领军企业。 
    股权激励行权条件部分较宽松 公司股权激励以2015年归母净利为基准，两期解锁条件为2017年业绩较2015增长不低于100%，2018年净利润较2015年净利润增长不低于200%，即分别为14.34亿和21.51亿元，显著高于其借壳业绩承诺13.33亿元和15.53亿元。根据我们预测，公司2016-2018归母净利分别为13.78亿元、18.16亿元和22.5亿元，完成2017年业绩部分行权条件难度较低，而第二期行权条件需要公司保持目前良好发展势头。 
    风险提示：电商增速显著放缓，行业开始价格战，竞争急剧恶化