点 评 ：
    快递行业需求超预期增长助力公司收入高增长。今年以来快递行业在电商高增长以及快递向各行业渗透的影响下实现高速增长。1-9 月份，全国快递服务企业业务量累计完成 211 亿件，同比增长 54%；业务收入累计完成2703.7 亿元，同比增长 43.9%。公司作为快递行业龙头，享受了行业的红利，前三季度收入增长达到 43.53%。分季度来看，公司一到三季度单季度收入分别增长 55.1%、31.9%、48.2%。
    毛利率提升较明显，反应行业竞争格局的优化。今年以来，由于价格基本降到加盟商利润率很低的水平、竞争格局优化、管理部门介入等原因，过去几年激烈的价格战趋缓，年内邮政局口径的单件平均单价基本稳定（考虑到增量部分更多是短途，实际价格情况可能更好）。我们从圆通的毛利率也能看出行业竞争格局优化的证据。圆通一到三季度和前三季度的毛利率分别为 13.5%、15.1%、14.2%、14.3%，去年同期分别为 12%、13.4%、15.1%、13.6%，提升较为明显。
    销售费用增长较快，财务费用大幅降低，管理费用基本稳定，净利率提升明显。今年圆通加强了业务营销力度，因此销售费用同比增加 75.74%，销售费用率为 0.38%。而财务费用为-24 万元，主要原因是公司减少了银行借款，由于快递公司总部会预收面单费、延迟支付派件费，因此现金流较好，对于借款的需求较少。管理费用方面，前三季度 3.91 亿，同比增长 2.62%，保持稳定，管理费用率为 3.43%。近几年管理费用增长较快的原因之一是实施了股权激励。从净利率来看，圆通一到三季度和前三季度的净利率分别为 7.99%、9.43%、8.14%、8.57%，去年同期分别为 6.04%、7.14%、9.01%、7.47%，提升较为明显。
    快递传统旺季来临，四季度将是全年利润贡献最大的季度。由于四季度有双十一、双十二、圣诞、元旦等电商传统销售旺季，因此基本上四季度都是快递企业利润贡献最大的一个季度，从圆通的情况来看，过去 3 年，四季度收入占比基本上保持在三分之一左右，而去年四季度扣非利润占比约为 35%到38%。
    盈利预测与投资建议。假设明年行业需求维持 40%左右增长，公司收入、利润增长与行业一致。预计 2016 至 2018 年公司实现净利润约为 15、21、27亿，对应 PE 分别为 63、45、35 倍。短期关注，双十一到来以及中通快递美股上市（目前已超额认购）对公司股价的提振。中长期我们认为，行业仍将保持 3 至 5 年的高速增长，且价格战趋缓、竞争格局优化，圆通作为行业龙头能够维持较高估值，后续需要关注圆通在快递产品服务差异化、高端化、多元化的进度。
    风险提示。行业需求不达预期。