最近增长放缓加剧了市场对该风险的担忧。因此，我们调整为23 倍2018 年预期市盈率，并计入50%的自建CDN 替代概率。我们的12 个月目标价格从人民币85 元下调至70 元。自2016 年6 月27 日我们将网宿科技加入强力买入名单以来，该股下跌了10%，而同期中国创业板下跌了1%。维持买入评级。
    当前观点
    我们分析了三种情景假设、平稳状态以及两大投资风险：自建CDN 替代以及竞争导致利润率下降。情景假设(1)，我们对财务数据的基本假设：我们计入最近中央网信办发布的《互联网直播服务管理规定》的潜在影响。我们估测对公司CDN业务收入的影响约为5%。隐含的估值为人民币73 元，对应20%的上行空间。情景假设(2)，我们假设公司前五大客户的贡献从2016 年的30%降至2010 年的10%（即主要同业Akamai 目前的水平）——因为大客户将更多的CDN 转为自建，侵蚀网宿的收入。隐含的估值为人民币66 元，对应9%的上行空间。情景假设(3)，我们计入公司CDN 业务2017/18 年预期利润率下降5%、2019/20 年复苏5%的因素，与2009-2013 年的情况类似。隐含的估值为人民币49 元，对应19%的下行空间。
    估值：根据新规定，我们将2016-20 年预期每股盈利下调了0.3%-4.5%，因为收入潜在受损。我们调整为23 倍2018 年预期市盈率（原为20 倍的2020 年预期每股盈利，并以9%的股权成本贴现回2016 年），并计入50%的自建CDN 替代概率，因此我们综合情景(1)和(2)得到12 个月目标价格为人民币70 元。维持买入评级，得益于15%的上行空间以及网宿的高增速（2015-18 年预期收入/净利润年均复合增长45%）和低估值 (2017 年预期市盈率为27 倍，历史均值为36 倍)。
    风险：自建CDN 替代，云服务提供商和电信运营商的CDN 带来竞争。