公司Q3 实现营业收入6.87 亿元（+17.29%）创历史新高，我们预计Q4 营收在7 亿左右；Q3 实现归母净利润1.86 亿元（+20.68%），回归正常水平。今年公司加大游戏产品及平台、VR 产品、直播平台等领域的投入，阶段性抑制净利增长，但因期间费用控制得当，主营收入持续增长，三季报披露全年利润将与上年保持稳定。三季报披露2016 年公司净利区间为6.2 亿~7.2 亿元。
    获“传奇”3 款页游、2 款手游IP 授权，为公司游戏研发及运营储备重磅优质IP，持续打造明星爆款。公司全资孙公司浙江欢游与Wemade 签订传奇网页游戏和移动游戏授权许可合同，公司将获3 款页游、2 款手游为期3 年的IP 授权，合同金额共计500 亿韩元（约2.98 亿元）。“传奇”游戏进入国内15 年，玩家粘性高、受众群体广、覆盖韩美中日等国家，市场份额巨大。预计相关《传奇》手游将于明年年初上线，有望打造继《全民奇迹》之后的又一爆款产品。公司签订合同后，将利用自身研发及平台优势，积极开拓“传奇”IP 在页游、手游上的巨大市场。
    集平台运营与产品研发于一体，打造多平台、多用户、多内容、高粘度的互联网生态圈。1）平台型产品：公司现自有移动应用分发平台XY 苹果助手、网页网络游戏运营平台XY 游戏、移动电竞平台啪啪游戏厅、直播平台板栗娱乐等，积累大量用户下载和消费等行为数据；2）游戏产品：页游《蓝月传奇》、《传奇盛世》流水表现出色，手游《全民奇迹》今年仍保持较高流水体量，为公司贡献良好收益。预计公司明年将上线6-7 款游戏。公司通过提供丰富的内容和精细的运营服务来经营流量，最终实现流量变现，打造面向国际市场的互联网闭环生态圈。
    增发倒挂、董事长增持，构筑股价较强的安全边际。公司以46.75 元/股的价格非公开发行0.41 亿股募集配套资金19 亿元已到账。募集资金拟用于开发和全球推广XY 苹果助手的国际化版本、开展以手机终端（Android、iOS）+家庭电视（Android）网络竞技平台为主体的啪啪多屏竞技平台项目、O2O 生活助手项目等，定增项目有望夯实公司主业，推进公司未来内部和外部的整合。定增价格与当前股价倒挂，构筑较强的安全边际。此外董事长王悦在2016 年10 月31 日增持公司股份共计54 万股，约占总股本0.08%，坚定对公司未来发展的信心。
    合规提示:海通开元投资有限持有002517 恺英网络超过总股本1%
    盈利预测：我们持续看好公司在"游戏+平台+VR/AR"方向的布局，以及面向全球市场的发展思路。预计公司2016-2018年EPS分别为0.98元、1.43元和1.83元，参考同行业三七互娱、昆仑万维等公司2017年PE24~49倍我们给予公司2017年35倍估值，对应目标价50.05元，给予买入评级。
    风险提示：游戏产品运营不及预期；VR/AR行业风险。