公司自2012 年至今，业绩持续保持高速增长，2015 年营收23 亿，对比2012 年，营收增速超过10 倍；净利润6.55 亿。公司2016 年上半年实现营收12.8 亿（+10.4%），创历史新高。2016 年上半年归母净利润2.45 亿（- 36.3%），下滑主要原因为上半年公司 “平台+内容+VR/AR"战略推行，旗下板栗直播平台产生大量市场推广费用。公司1~9 月预计归母净利润为4.2-4.8 亿元。
    夯实“平台+内容+VR/AR”布局，泛娱乐生态圈成型。1）平台方面：拥有XY.com 游戏运营平台、XY 苹果应用助手、啪啪游戏厅移动电竞平台、HI 维修、板栗直播等多个平台，在细分领域聚集庞大用户群体，为公司打造高科技互联网大生态圈奠定重要基础；2）内容方面：以《全民奇迹》为代表的手机游戏以及《传奇盛世》为代表的网页游戏，公司具有持续打造精品网页、移动游戏的能力，收购游戏研发企业盛和网络将进一步加强公司自身研发能力；3）VR/AR 方面：公司在VR 输入端投资LYTRO 以及SPHERICAM，在输出端投资大朋VR（乐相科技），该公司旗下拥有国内最大的虚拟内容聚合平台“3D 播播”，年底将上线超过1000 款以上的VR 游戏，目前恺英网络占股11%，后期将继续扩大合作。
    迅速切入VR 领域，抢占VR/AR 行业风口。公司自2016 年初明确VR/AR战略后，先后成功投资乐相科技、乐滨文化、予幻网络、Lytro Inc 以及Sphericam Inc。目前已初步完成“VR 输入设备（Lytro、Sphericam）-VR内容制作/内容平台（予幻网络、乐滨）-VR 输出设备（大朋VR）”的VR 生态圈构建。其中，输入端设备Lytro Inc 研发的光场照相技术可以将VR 更好地应用于影视、游戏等内容资源，在该公司已发布的首支VR 光场相机拍摄影片中，可根据用户头部位臵正确反映立体图像；而Sphericam 产品则更倾向于覆盖大众消费领域，头显设备也更加便捷。可以预期，未来随着国内VR/AR 市场的扩大，公司有望实现业绩快速增长。
    精品游戏不断、IP+运营助力游戏业务增长。游戏业务为公司的主营业务，公司以“网页游戏+移动游戏”为主体，14 年底完成的《全民奇迹MU》首冲2600 万元，创下行业之最，2015 年全年收入33 亿以上流水,累计收入50 亿元以上流水；目前公司取得韩国Wemade“传奇IP”游戏授权以及日本“热血IP”和“魔神英雄传”IP 的游戏授权，未来将继续推进IP 游戏改编，2016年下半年推出《雷霆海战》排名优秀，另外将陆续推出《魔神英雄传》、《少年锦衣卫》、《蜀山传奇》等手游产品，有望再创游戏佳绩。
    盈利预测：我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.32、1.68以及2.04元，参考同行业三七互娱、昆仑万维等公司2016年PE32~57倍，同时考虑到公司在内容资源上的优势以及在移动电竞、VR直播等领域的前瞻性布局，我们给与公司2016年45倍PE，对应目标价59.4元，维持买入评级。
    风险提示：游戏产品运营不及预期；VR/AR行业风险。
    合规提示：海通开元投资有限公司持有002517恺英网络总股本1%以上限售股。