收入分拆：户外用品板块收入9.62亿元，同比下降约5%，净利1.3亿元；旅行服务板块实现收入7.38亿元，同比下降约20%，净利-0.25亿元。
    分季度来看，15Q1-16Q3收入分别增20.79%、-4.12%、228.35%、163.81%、33.87%、96.39%、-51.59%，净利分别增21.42%、-33.85%、-59.76%、0.86%、-23.90%、-23.96%、-73.48%。16Q3收入净利均出现较大下滑、主要为旅行板块的易游天下主动缩减了毛利率较低的普通旅行业务、从而导致收入规模大幅下滑。
    ◆旅行板块结构调整促毛利率升、多家子公司并表致费用率升、存货增毛利率：16年1-9月毛利率上升2.35PCT至29.71%，主要为毛利率较低的旅行板块收入下滑、占比下降拉升毛利率。15Q1-16Q3 毛利率分别为50.96%（+1.08PCT）、51.75%（+2.75PCT）、14.57%（-34.80PCT）、20.11%（-27.90PCT）、36.79%（-14.17PCT）、29.57%（-22.17PCT）、23.91%（+9.34PCT）。
    费用率：16年1-9月期间费用率升7.97PCT至24.93%，其中销售费用率升2.81PCT至14.41%、绝对值上同比增8.82%；管理费用率升4.82PCT至10.49%、绝对值增62.14%，主要系易游天下15年7月、四家加盟商15年11-12月并表（其中山水乐途于16年10月开始不再并表）、山水风尚16年4月陆续并表、增加管理费用所致；财务费用率升0.33PCT至0.03%、绝对值增110.10%，主要系银行贷款利息支出增加所致。16Q3销售、管理和财务费用率分别为13.43%（+4.59PCT）、11.45%（+7.34PCT）、-0.62%（-0.53PCT）。
    其他财务指标：1）16年9月末存货较年初增17.91%至6.42亿，存货/收入为37.75%，存货周转率为2.02低于去年同期3.46，主要为15年11-12月收购4家加盟商、并入其终端库存导致存货增加（其中山水乐途于16年10月开始不再并表）。
    2）应收账款较年初增35.44%至2.28亿，主要系因正常的结算账期形成的应收账款增加所致；
    3）资产减值损失为-185万元、较去年同期1200万元大幅减少，主要由于公司加大库存清理力度、存货跌价准备转回或冲销所致；4）营业外收入同比增48.23%至2403万元，主要系取得政府部门的税收返还较上年同期有所增加所致；
    5）投资收益同比增953.16%至614万元，主要系处置极之美、山水乐途股权在合并层面确认相应的投资收益所致；
    继2014 年国务院发布《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》（国发[2014]46 号）提出"到2025 年， 体育产业总规模超过5 万亿"后，本次国家体育总局及其他多个相关部门正式明确冰雪产业发展十年规划，并落实到冰雪场馆建设、冰雪运动教育推广方面，政策方面再次对冰雪产业提供有力支持。公司作为户外用品龙头、拥有相应滑雪服等产品，同时自有河南嵩山滑雪场，以及积极通过体育产业基金布局冰雪产业相应标的，从政策方面再次受益明显。 ◆社群生态圈继续推进，短期业绩承压、未来板块协同效益可期待 
    公司于2015 年年报中提出，2016 年目标为实现营业收入不低于45 亿元、同比增速约18.17%（其中户外多品牌业务目标收入不低于18 亿元、旅行服务业务目标收入不低于27 亿元），净利润目标2 亿元（其中户外板块继续以去库存、调结构为主、净利润预计约2.3 亿元，旅行服务板块预计亏损不超0.1 亿元，费用预计增加0.3 亿元）。前三季度受国内宏观经济增速放缓和终端消费环境低迷影响，公司户外多品牌业务实现收入9.62 亿元，归母净利1.3 亿元，分别完成了年度计划指标的53.44%、56.52%；旅行服务业务实现营业收入7.38 亿元，归母净利-0.25 亿元。因公司旅行服务板块核心子公司易游天下今年大力推进业务转型，预计今年旅行服务业务的实际营业收入较年度计划目标有一定差距；同时考虑到公司往年户外用品业务于Q4产生的收入和利润在全年中占比较大， 全年净利润目标完成情况需关注四季度户外用品经营情况。 我们判断：1）公司户外多品牌事业群发展继续推进，目前公司去库存力度持续加强，短期业绩还将继续承压； 2）旅行事业群仍处于培育期，前期费用投入较大，但未来易游天下和绿野与户外用品业务之间的协同效应明显， 后期业绩将有所改善；3）体育事业群以投资和滑雪场运营为主，目前二期体育并购基金正在募集，另外公司在体育产业优秀资源整合方面持续存外延预期，预计将集中于赛事运营、健身、体育培训及体育文化传媒等方面。4） 在户外用品板块继续去库存、旅行服务板块业务转型基础上投入仍然较大、同时通过新成立用户服务中心、促进产品、服务和组织的多方位改革升级，费用方面预计将继续承压；5）定增发行价格15.88 元/股（目前股价16.96 元/股）锁定期20