二、分析与判断
    生产、销售规模扩大，业绩稳步增长
    前三季度公司业绩增长主要来源于公司生产规模和销售规模的扩大以及对所购买资产的并表。由于公司销售回款在历年具有前低后高的不均衡特性，本期应收账款同比增加37.98%，备货增加导致应付账款同比增加34.45%。公司销售毛利率15.94%，同比下降9.57 个百分点，环比下降4.5 个百分点，主要由于原材料和人工成本增加所致。
    产品助力航天工程，航天电子配套龙头地位凸显
    2016 年，公司参与多项重大航天工程，为北斗导航一期卫星、高分三号卫星、“墨子号”量子科学实验卫星、天宫二号、神州十一号等做了配套，主要产品包括激光惯组、遥测遥控单元、传感器、变换器、热控仪器、导航接收机等产品。公司军民品占比大致9:1，受载人航天工程、探月工程、火星探测工程、高分辨率对地观测系统、北斗卫星导航系统等国家重大项目推动，以及商业航天领域对卫星需求的扩大，“十三五”期间，我国航天年均发射数量预计将达到30 次左右，公司业务将持续受益。
    携手九院合资设立公司，整合资源打造产业发展平台
    无人机公司：拟与九院共同投资设无人机公司，注册资本1.7 亿元，其中公司以所持无人机所全部净资产和部分现金共计出资1.2 亿元，持股比例70.59%；九院以现金出资5,000 万元，持股比例29.41%。目的：①提高科研生产能力，打造公司无人机产业发展平台；②打造独立的无人机品牌、扩大知名度。
    航天物联网公司：拟与九院共同投资设立航天物联网公司，注册资本为5,000 万元，公司以现金出资3,000 万元，持股比例为60%；九院以现金出资2,000 万元，持股比例为40%。目的：①航天物联网公司设立后，拟受让九院2012 年设立的物联网研究院资产，并将整体承接整合物联网研究院的人才、技术、市场等无形资源；②充分发挥公司在航天电子领域相关专业优势，优化产品结构、打造新的系统发展平台并形成新的利润增长点。
    飞腾公司：拟与九院共同投资设立北京航天飞腾装备技术有限责任公司，注册资本为2 亿元。其中公司以所持微系统所全部净资产和部分现金合计出资1.5 亿元，持股比例75%；九院以现金出资0.5 亿元，持股比例25%。目的：①促进公司在微电子、惯性导航、测控通信、机电组件等专业技术融合发展，打造公司精确制导产品产业发展平台；②所设立公司将独立运作，进一步优化公司资源配置，扩大公司内部相关配套产品的市场规模。
    总体上，我们判断：①通过整合资源与控股股东合资设立公司有利于构建产品发展体系，加强公司管理能力，降低成本，提高经营效率与活力；②为未来五院相关体外资产的注入做了铺垫。
    科研院所改制，资产注入预期强烈
    ①目前，航天科技集团目前资产证券化率15%左右，预计"十三五"之后达到45%，九院是航天科技集团资产证券化的试点单位，航天电子是九院旗下唯一上市平台，后续资产注入预期强烈。②九院从事航天专用计算机、半导体以及混合集成电路的771所，从事惯性捷联系统、惯性平台系统以及惯性仪表的13所等盈利能力较强的核心优质资产尚未上市，若注入后将增厚公司业绩，提高公司估值。
    三、盈利预测与投资建议
    预计2016-2018年EPS为0.30/0.42/0.52元，对应PE为54/38/31倍，维持"强烈推荐"评级。
    四、风险提示：
    科研院所改制不及预期；航天发射不及预期。