前三季度POY 150D 的平均售价5763 元/吨，比去年同期的6288元/吨，下滑了9.16%，FDY 和DTY 平均售价也同比下滑3.80%和8.70%，公司营收的增长主要来自于长丝销量的增长和产品结构的改善。公司恒腾二期40 万吨产别化纤维项目在4 月份全面投产，恒瑞二期38 万吨差别化纤维项目也逐步投产，公司涤纶长丝产能不断扩大，同时产品结构不断改善，差别化产品占比逐步提升。
    2016 年前三季度公司实现净利润5.6 亿元，同比增长458.83%，主要原因有三方面，1）油价上涨带来的库存收益。2016年前三季度国际原油价格触底反弹，从1 月份最低的27 美元/桶反弹至6 月初的50 美元/桶左右，随后在40~50 美元/桶之间震荡，原油价格的上涨推动了涤纶长丝价格的上涨，给公司带来了原料、半成品和产成品库存增值收益，主要体现在上半年；2）涤纶长丝供需结构的改善。自2014 年开始我国涤纶长丝行业产能增速放缓，行业逐步从供过于求向供需平衡转变，涤纶长丝的盈利能力逐步改善。2016 前三季度公司综合毛利率7.60%，同比增加1.22%，2016Q3 公司的综合毛利率更是提升至7.83%；3）财务费用的下降和投资收益的增加。报告期内公司财务费用1.66亿，同比下将9148 万元，主要是去年同期人民币贬值导致的汇兑损失较多。报告期内公司投资收益3790 万元，而去年同期是亏损5165 万元，投资收益增加主要是本期理财收益及期货投资收益增加所致。
    进入10 月份，受G20 峰会暂时关停或降负荷的下游厂商开工率提升，涤纶长丝供应紧张，价差不断扩大，POY 的价差从1124 元/吨扩大到了1347 元/吨，FDY 和DTY 价差也提升了100元/吨左右，预计四季度公司业绩依然亮眼。
    PX-PTA-涤纶长丝产业链利润向中下游转移，涤纶长丝有望迎来景气周期
    PX-PTA-涤纶长丝产业链中，受我国PX产能扩张受限影响，PX盈利一枝独秀，在高盈利的驱使下国外近几年PX产能扩张较快，未来PX将从紧平衡向供需平衡转变。PX下游PTA和涤纶长丝之前均处于产能过剩的状态，随着行业新增产能的放缓，PTA和涤纶长丝的盈利都有望改善。涤纶长丝的产能扩张在2014年开始有所放缓，2014年原定项目有些推迟、有些取消，全年新增产能约350 万吨/年，仅为年初计划的一半。2015年全年新增产能较2014年进一步减少，仅为240万吨左右，且主要来自上年延后的产能释放，预计2016年行业新增产能140万吨左右，进一步较少。从产量看，尽管最近几年增长有所放缓，但还是保持在10%左右的增长，每年新增需求量均超过200万吨，我们预计未来几年涤纶长丝还将保持6%以上的消费增长，今年的消费总量将超过3000万吨，行业的开工率将在8成以上，行业的盈利能力将持续改善。
    下游需求稳定增长，涤棉价差和低油价凸显涤纶优势
    涤纶长丝的下游主要是纺织服装，2016年前三季度我国服装鞋帽纺织品的月度零售额同比增长7.20%，说明我国纺织服装行业国内的消费依然保持比较稳健的增长。
    棉花、涤纶长丝和粘胶作为纺织原料，彼此之间存在着竞争，目前棉花的价格是超过15000元/吨，粘胶的价格在16000元/吨，而涤纶长丝的价格仅为7000元/吨左右，涤纶长丝的性价比非常明显。目前棉花和涤纶长丝的价差已经回到了历史高位，对涤纶长丝的需求将形成进一步的刺激。而可以预期的是未来一年由于原油价格位于低位，涤纶长丝将处于一个有利的位置。
    公司是我国涤纶长丝领域的龙头企业，业绩弹性大，维持持续受益行业盈利改善
    公司目前聚酯聚合产能约为350 万吨、涤纶长丝产能约为400万吨，PTA产能120万吨，嘉兴二期120万吨PTA产能预计17年下半年投产；长丝产量连续十多年在国内市场实现产量及销量第一，涤纶长丝的国内市场占有率超过12%，全球占比超过8%，是当之无愧的行业龙头企业。涤纶长丝价差每扩大50元/吨，按300万吨/年的销量测算，可扩大桐昆股份利润约1.2亿元，EPS增厚约0.10元/股。在涤纶长丝盈利改善周期中，公司业绩弹性巨大，目前涤纶长丝价差不断扩大，公司业绩将大幅改善，建议重点关注。
    投资建议
    我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.64、0.81和0.97元，对应的PE分别为19.4、15.5和12.9倍。维持"增持"评级。