点评：
    出版发行传统主业稳健发展，毛利率显著提升。2016 年前三季度，公司出版业务实现营业收入18.21 亿元，同比增长6.37%；发行业务实现营业收入23.58，同比增长8.38%。其中2016Q3，公司出版业务实现营业收入6.17 亿元，同比增长10.20%，环比增长7.88%，单季度毛利率25.06%，同比提高0.62 个百分点，环比提高2.65 个百分点；公司发行业务实现营业收入6.78 亿元，同比减少5.88%，环比减少16.84%，但单季度毛利率显著提升至37.17%，同比提高4.39 个百分点，环比提高1.42 个百分点。公司主动缩减毛利较低业务，改善业务结构以提高盈利能力，符合长远利益。
    游戏业务大有可为，推广费用继续下降。2016 年前三季度，公司游戏互联网业务实现营业收入35.90 亿元，同比增长109.58%。单季度看，2016Q3 智明星通实现营业收入11.86 亿元，同比增长42.07%，环比增长5.09%；公司游戏推广费用为3.91 亿元，同比增长12.28%，环比下降11.79%，推广费用占营业收入比例继续下降至32.93%，为历史最低水平。预计Q4 推广费用会继续下降，盈利能力将逐步提升。公司爆款手游《COK:列王的纷争》第三季度平均月流水为3.66 亿，同比增长41.42%，环比下降2.07%，主要由于推广费用逐渐减少且前三季度为海外游戏市场淡季。根据公司运营SLG 游戏的历史经验，参考《AOWE》游戏流水数据，我们认为推广费用的减少不会造成《COK》游戏流水的大幅下降，随着海外假期和游戏旺季到来，我们预计Q4《COK》流水将保持平稳。此外，公司已上线的《COQ：女王的纷争》、《AOK：王权争霸》、《MR：魔法英雄》等游戏流水增长强劲，未来包括《Total War：全面战争》等游戏储备均具备爆款潜力，智明星通后续表现值得期待。
    投资建议：预计公司2016-2018 年营业总收入分别为144.21 亿元、171.35 亿元和212.25 亿元，同比增长24.30%、18.82%和23.87%；归属上市公司净利润为14.33亿元、17.29 亿元和21.59 亿元，同比增长35.44%、20.64%和24.91%。预计2015-2017年每股收益为1.04 元、1.25 元和1.57 元，按照当前23.02 元股价对应PE 分别为22倍、18 倍和15 倍。维持“买入”评级。
    风险提示：传统业务下滑、游戏表现低于预期。