2016年1-9月，公司实现营业收入95.75亿元，同比增长2.52%；归属净利润2.08亿元，同比增长1.72%；其中第三季度实现营业收入29.67亿元，同比下降0.09%；归属净利润0.76亿元，同比增长10.56%。分业态来看，购物中心、大卖场、连锁超市、房地产的营收分别为55.4亿元、24.63亿、12.56亿元和2.8亿元，同比增速分别为-0.66%、+9.37%、7.41%、0.59%。报告期内公司新开5家经营门店，其中购物中心（百货店）1家、连锁超市4家，强化网点布局、拓展区域规模。
    营收增长+毛利提升，归母净利同增1.72%。2016年1-9月，公司综合毛利率为20.02%，同比增加1.22个百分点，主要是公司进一步向三四线城市及周边扩张购物中心，房地产和租赁业务比重持续提升。分业态来看，吉林、内蒙古和辽宁购物中心的毛利率分别为17.96%、18.29%、18.49%，同比分别变动+1.39%、
    +2.62%、-0.69%；吉林和海南连锁超市的毛利率分别为18.20%、32.56%，同比分别变动+0.67%、3.62%；吉林和内蒙古房地产业务的毛利率分别为41.23%、27.32%，同比分别变动+10.14%、-2.48%。报告期内的费用率为14.28%，同比提升1.18%；其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比提升0.02、0.81、0.34%至3.25%、8.84%、2.19%。在营收上涨、毛利率提升抵消费用增加的共同作用下，报告期内公司实现归母净利润2.08亿元，同比增长1.72%。
    产业资本增持催化价值回归。公司逐步布局三星发展战略，坚持“商都做精、卖场做大、车百做多”的发展战略，实现“百货+超市+购物中心”的多业态协调发展。截止报告期末，公司拥有30个购物中心（百货店）、2个大型综合卖场、 54个连锁超市为主的经营规模。我们对公司目前购物中心、连锁超市自有物业项目进行估值，根据测算，公司自有物业的权益价值重估约为155亿元，给予公司股价较高安全边际。公司董事长曹和平持股1.70%，其他高管（含董事、监事）也增持公司股份，彰显了管理层对公司业绩与投资价值的充分信心。此前安邦保险持续举牌，截至报告期末，安邦保险合计持股13.34%仅次于控股股东汽车城商业总公司的24.52%，表明产业资本对公司长期价值的强烈看好，后续潜在股权争夺或将进一步催化公司价值重估。
    结论：
    我们预计公司 2016-2018 年EPS 分别为2.2、2.4、2.6 元，目前股价对应PE 分别为14.66、13.53、12.48倍，估值具有显著优势。考虑到自有物业的比重提供较高安全边际，以及潜在的及股权争夺带来公司估值提升，参照可比上市公司2016 年平均20 倍PE，对应目标价44 元，维持公司“强烈推荐”的投资评级。
    风险提示：
    东北地区经济波动风险、终端销售持续低迷、外延扩张的培育期较长