单季空调内销快速增长，冰箱和小电收入增速环比加快分产品来看，按美的原有产业口径计算，3Q16 单季空调收入增长约30%，冰箱收入增长约20%，洗衣机收入增长16%，小家电收入增长11%，其中空调内销增速高于出口收入增速。随着库存去化，空调业务成功扭转下滑趋势，且内销增速超预期，考虑到去年四季度基数更低，预计4Q16将延续快速增长；同时冰箱和小电的收入增速环比加快。
    公司的单季毛利率为25.6%，同比提高2.3pp，环比下滑3.1pp，据了解东芝业务的毛利率和公司原有业务毛利率接近，环比下滑主要因为二季度是旺季，盈利能力较强。单季销售费用率为10.6%，同比上升1.6pp，环比上升2.5pp，由于东芝业务费用率较高所致。单季管理费用率为5.9%，同比下滑0.6pp，环比上升0.8pp。
    东芝业务在3Q16 单季实现盈利，主要因为三季度是东芝的销售旺季（东芝业务以冰洗为主），叠加日元升值，预计4Q16 东芝业务仍为亏损。
    收购KUKA 已通过欧盟、美国、中国、俄罗斯、巴西、墨西哥的反垄断审查，并获得德国联邦经济事务和能源部的同意，尚需通过美国外资投资委员会和国防贸易管制理事会审查，最迟需在2017 年3 月31 日前完成。
    经销商信心修复，预收账款同比大幅增加
    期末公司的预收账款与去年同期相比大幅增加81%，反映了经销商信心的恢复。其他流动负债和去年同期相比基本持平。第三季度单季经营性现金流净额为109 亿元，同比增长19%，且高于净利润。
    盈利预测和投资建议
    预计公司2016-2018 年收入为1608.4、1858.7 和2012.7 亿元，同比增长15.4%、15.6%和8.3%；归母净利润为147.4、170.0 和188.1 亿元，同比增长16.0%、15.4%和10.7%；EPS 为2.30、2.66 和2.94 元。现价对应2016年11.6 倍，2017 年10.1 倍。
    公司的空调业务有望从四季度开始持续高增长，而现价对应17 年估值仅反映白电主业的市值，再考虑到收购KUKA 带来的溢价，估值仍有提升空间。公司的竞争力强，盈利能力强，分红稳定，维持买入评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨。收购KUKA 审批未通过风险。东芝扭亏进度低于预期。