公司业绩基本符合我们预期，按过去五年情况看公司四季度集中确认收入情况明显，环比增幅较大，全年业绩料将符合我们之前预期。公司前三季度综合毛利率9.5%，净利率2.1%，分别变动-1.5/+0.3个百分点，公司毛利下降主要由于营改增对毛利率有所拉低，参考H股可发现可比口径毛利率变动不大，公司净利率提高主要由于财务等费用控制。 
    地铁、城轨、PPP订单亮眼
    前三季度公司新签订单总计7262亿元，YOY+31.7%；基建板块中铁路和市政新签订单分别为2322/3264亿元，YOY+54.2%/43.8%，市政中城轨新签订单1505亿元，YOY+120.3%。1-9月公司PPP涉及投资总规模约2213亿元，其中根据股权比对应的中铁投资规模1570亿元，可拉动1400多亿元施工订单。由于从PPP中标到施工签约有时间差，目前已经就PPP项目签署施工合同的即计入公司新签订单的为1016亿元，目前PPP带动的收入规模较小，推动作用料将在后续逐渐体现。公司1-9月三项费用率基本稳定，销售、管理、财务费用率分别为0.4%/4.2%/0.6%，较去年同期变动+0.1/+0.2/-0.2个百分点。
    PPP持续推进，期待海外业务扩张
    公司今年大力发展PPP项目，预计年内PPP订单有望达到3000亿元规模，根据市场空间测算，17年公司PPP订单规模料与今年相近。公司承接PPP项目一般通过产业基金拉大杠杆解决融资通道，股本占总投资一般在11%左右，目前签订的PPP资本金收益率12%上下。海外业务方面，公司1-9月国际业务总计280个，合同额同比增长96%，后续巴基斯坦铁路、中泰铁路等潜在项目较多，空间较大，未来1-2年海外公路和其他业务订单也较为乐观，公司在较多地区进行建设-运营类项目，后续承包经营和投资拉动、建设运营模式也可实行。近年公司海外业务利润贡献在15%左右，对比其他大型建筑央企，未来增长空间较大。 
    PPP和海外业务潜力巨大，维持"增持"评级
    预计公司2016-18年EPS为0.62/0.70/0.79元，YOY+15%/14%/13%，CAGR+14%。公司在手订单充沛，PPP潜力巨大，海外业务可期，认可给予14~15倍16年PE，对应合理估值区间8.68~9.30元，维持"增持"评级。
    风险提示：基建投资增速放缓；PPP项目推进低于预期；海外业务遭遇瓶颈等。