评论：
    1、毛利率和营业外收入明显下降，业绩低于预期
    三季度，公司实现营业收入26.05 亿元，同比增加9.83%；营业成本19.77 亿元，同比增加21.78%，毛利率同比下滑7.47 个百分点。公司销售费用大幅攀升至0.70 亿元（+42.53%），管理费用和财务费用分别为0.47 亿元（+2.47%）、0.74亿元（-0.12%），控制良好。公司实现营业利润4.13 亿元（-23.64%），营业外收入1.59 亿元（-34.72%），归母净利润4.30 亿元（-26.31%），业绩低于预期。
    2、运力高速增长，国内、国际线客座率下滑
    三季度，公司ASK 同比增长20.64%，其中国内和国际航线ASK 同比分别增长9.65%和49.41%；RPK 同比增长18.66%，其中国内和国际航线RPK 同比分别增长8.65%和46.01%；客座率92.60%（-1.54pct），其中国内和国际航线客座率分别为94.77%（-0.87pct）和88.58%（-2.06pct）。三季度，公司国内航线运力增速与行业一致，客座率小幅下滑，国际航线运力增速继续高速增长，受泰国市场需求波动、日本航线竞争因素，客座率明显下降。
    3、毛利率下降，政府补贴减少，业绩下滑
    三季度，公司实现主营业务收入26.05 亿元，同比增加9.83%；营业成本19.77亿元，同比增加21.78%，毛利率下降至24.11%（-7.47pct），主要为票价水平与客座率下跌抵消油价下降因素，拉低毛利率。
    三季度，公司营业外收入为1.59 亿，同比下降34.72%，主要为政府航线补贴同比大幅减少所致。同时，销售费用大幅攀升至0.70 亿元，同比增长42.53%。
    4、存量汇率敞口实现对冲，增量债务基本为人民币，汇率影响偏中性公司历来重视汇率风险控制，去年三季度汇兑损失仅约3000-4000 万元；而公司机队规模持续扩张，债务融资较多，因此16Q3 财务费用同比仅减少0.12%至0.74亿元。
    上半年，公司美元和日元负债均已通过美元和日元资产完成100%的对冲，目前新增负债原则上采用人民币借款及境内人民币债券，汇率风险对公司利润带来的影响基本为中性。
    5、提升枢纽建设，完善网络布局
    目前，公司已初步形成以华东上海为核心、以东北沈阳、华北石家庄、华南深圳为战略支撑点的国内航线网络布局，并辅以日本大阪和名古屋、泰国曼谷和韩国济州等境外过夜航站。未来，公司根据市场需求，合理调整国内及国际航线网络布局，提升航线盈利能力。
    6、投资策略:
    考虑到目前国内和东北亚地区廉价航空渗透率较低，市场空间巨大；公司加速国际化转型，运力瓶颈解决后，业绩有望高速增长，维持公司“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：经济下滑、突发事件、业绩增速不达预期