营收表现欠佳主要原因一是豆浆机行业整体表现不景气，中怡康数据显示，2016 年上半年豆浆机零售量与零售额分别同比下降23.39%和21.68%；二是受渠道调整的后期影响，公司豆浆机和电饭煲等产品市占率较去年同期出现下滑；三是受公司酥油茶机产品非持续性影响，如剔除酥油茶机，公司三季度单季营收同比增长0.79%。未来随着渠道调整结束以及公司营养煲与西式电器快速增长，预计公司全年营收增速将保持稳定，持续看好公司未来的发展。
    毛利率止跌转增，盈利能力有望稳步提升
    前三季度公司毛利率同比增长0.65pct 至32.63%，同比止跌转增。我们认为这一方面是由于公司产品结构调整，豆浆机占比下滑对公司整体毛利率拖累影响减轻；另一方面，原材料价格下降降低了生产成本。
    前三季度期间费用率同比提高0.25pct 至19.85%，主要是由于加大终端体验店改造及产品营销宣传力度导致销售费用率同比提高0.65pct 所致，同期管理费用率同比下降0.41pct，财务费用率与去年持平。综合影响下，公司前三季实现净利率11.33%，同比提高0.63pct。由于体验店升级改造未来几年将持续，公司销售费用率中短期将保持较高水平，但受公司产品结构优化影响，未来毛利率企稳态势将会延续。
    消费升级拉动需求提升，品类扩张助力公司品牌转型
    消费能力提升与消费习惯转变促进小家电行业迎来消费升级，在此过程中，产品升级、品类扩张与外延式发展成为行业发展趋势。在此背景下，公司持续推进产品多元化战略，深挖营养煲类产品市场，拟定增募集不超过5.1 亿元用于“铁釜”饭煲产品扩建、技术提升及营销推广，优化产品结构，逐步下调对豆浆机单一品牌依赖程度，支撑公司品牌从“九阳=豆浆机”向“九阳=品质生活小家电”转型。
    渠道下沉稳步推进，O2O 线上线下联动营销抢占市场
    报告期内，公司继续推进渠道下沉，通过携手农村淘宝等平台拓展三四级市场；营销方面，线上端，利用硬广、搜索投放以及微信社交平台创意广告等互联网营销模式进行宣传和引流，同时注重电商渠道建设；线下端，借助体验式营销，强化用户体验，提高用户粘性，通过线上、线下终端的联合体验相互承接，公司将实现营销模式的跨品类复制，有效促进非豆浆机新品类销量快速增长。
    三、盈利预测与投资建议
    目前我国小家电行业渗透率和集中度还较低，企业市场份额提升空间充足。九阳不断推进技术研发、新品拓展、渠道下沉以及O2O 营销网络建设，未来随着定增项目产能释放，公司业绩将保持稳定增长。我们预测2016-2018 年公司EPS 分别为0.93 元、1.07 元、1.19 元，对应的PE 分别为21.4 倍、18.6 倍、16.8 倍，继续给予强烈推荐评级。