三季度收入增长乏力受到渠道调整的影响，预计四季度有望加快3Q15，公司为西藏自治区成立50 周年献礼而生产酥油茶机，贡献收入1.38 亿元，而今年未产生该部分收入。如果剔除酥油茶机的影响，3Q16 单季收入同比上升0.8%，增速较缓的原因是受到渠道持续调整的影响，经销商清理库存。鉴于渠道调整已经在三季度完成，预计四季度收入增速有望加快。另外，4Q15 单季公司销售酥油茶机约1.2 亿元，可能对今年四季度收入增速产生约6pp 负面影响。
    毛利率维持稳定，销售费用率小幅上升
    3Q16，公司单季毛利率为32.5%，同比提高0.5pp，环比下降1.3pp，仍受益于原料价格的下降。单季销售费用率为13.5%，同比提高0.8pp，环比提高0.9pp；管理费用率为7.2%，同比下降0.9pp，环比上升0.1pp。销售费用率上升的部分原因来自于单季收入增速的放缓，管理费用率较为平稳，预计同比下滑的原因与去年同期基数较高有关。
    现金流环比改善，四季度将继续向好
    资产负债表项目方面，应收账款与去年同期基本持平，存货和去年同期相比下降，原因是G20 会议召开影响当地物流运输，应付账款亦有减少。
    现金流方面，单季经营性现金流净额为2.7 亿元，高于单季净利润，环比明显改善，预计四季度将持续这一趋势。
    盈利预测和投资建议
    调整收入预测：预计公司2016-2018 年净利润为6.82、7.85 和8.81 亿元，同比增长10.1%、15.1%和12.2%，未摊薄EPS 为0.89、1.02 和1.15元，假设增发3609 万股，则摊薄后EPS 为0.85、0.98 和1.10 元。现价对应2016 年摊薄后23.5 倍、2017 年摊薄后20.5 倍。考虑到小家电行业的成长空间较好，公司完成渠道调整后收入增长有望加速，分红可观，维持“谨慎增持”评级。
    风险提示
    新品推广低于预期，原材料价格大幅上升。