点评
    国际运力快速扩张，以价补量维持高客座率。2015 年7-9 月，东方航空投放国内客运运力（ASK）547.48 亿客公里，同比增长11.4%，其中国内、国际运力分别342.75 亿客公里、190.83 亿公里，同比增长3.77%、28.5%；需求方面，实现旅客周转量（RPK）455.30 亿客公里，同比增长12.4%，其中国内、国际旅客周转量分别为287.89 亿客公里、165.55 亿客公里，同比增长5.2%、29.8%。第三季度东航平均客座率为83.16%，同比提升0.75pts，国内国际客座率分别为83.99%、82.03%，较去年同期分别提升1.15pts、0.20pts。在供需维持较快增长的同时，第三季度公司实现营业收入290.76 亿元，同比增长5.15%，说明在低油价背景下，“高客座率+降低票价”组合成为首选。
    国际油价同比跌幅收窄，成本端开始承压。2016 年第三季度wti 期货结算价均价为45 美元/桶，同比下跌3.35%，第三季度国内航空煤油出厂均价同比下降9.74%至3578 元/吨，跌幅显著收窄。成本端受此影响同比增长加快，第三季度营业成本同比增长8.37%至221.35 亿元。
    汇兑大幅改善带来业绩高增长，汇兑前利润总额同比转负。2015 年“811”汇改后，人民币币值波动幅度加大，当年第三季度美元兑人民币中间价贬值4.05%。2016 年第三季度人民币币值波动幅度收窄，贬值0.7%。同时，公司降低美元负债一步减小了人民币波动对公司业绩的冲击。汇兑损失的的减少之间反映在公司财务费用中，第三季度公司财务费用11.65 亿元，同比减少26.29 亿元，极大的改善了公司业绩。若不考虑汇兑因素，我们测算公司实际主业利润总额（即报表利润总额加上汇兑损失）约为49.15 亿元，同比下降11%。
    投资建议：东航是以上海为基地的最大的航空公司，以最具经济活力发展区域之一的长三角地区作为经济腹地，两小时飞行区覆盖中国80%的前100 大城市、54%的国土资源和90%的人口、93%的GDP 产出地和日本、韩国的大部分地区，发展动力强劲。同时，东航持续优化以四大机型为主的机队结构，积极引入战略投资者，借助达美及天合联盟拓展国际航线。我们看好上海市场未来增长前景及旅客结构的长期改善，给予“增持”评级，预计16-17 年eps 分别为0.53 元、0.62 元，对应PE 为12.0、10.3 倍。
    风险提示:空难，恐怖袭击，疾病爆发等