评论 
    国际运力投放加快，国内与国际客座率均小幅上升：上半年，公司整体ASK、国内ASK、国际ASK的同比增速分别为15%、7.8%、32.4%。整体客座率、国内客座率、国际客座率分别为80.8%、81.4%、80.1%，分别同比上升0.4pts、上升0.5pts、上升0.2pts，是三大航中唯一的三项指标均上升的航企。票价水平随航油价格下降有所降低，叠加行业运力供给偏快，公司客运人公里收益下滑，整体、国内、国际分别同比下降8.09%、下降4.54%、下降15.15%。 
    提直降代节省销售费用，中联航表现出色：公司推进电商平台建设，注册用户和机票直销额同比分别增长8.7倍和7.6倍，直销收入占比同比增加14.4个百分点，销售费用中的代理业务手续费同比减少4.2亿元。报告期末，公司共运营飞机581架，其中客机556架。全资子公司中联航专注低成本航空，上半年实现净利润2.4亿元，同比增长163%，运营B737系列机型飞机30架。 
    油价下降贡献业绩，人民币贬值带来汇兑损失：今年上半年，国内航油出厂价同比下降31%，东航燃油成本同比下降20.8%，同比减少22亿元。
    其它各项成本上升，营业成本合计同比上升2.15%。上半年人民币兑美元贬值2.1%，而去年同期基本没贬值，导致公司汇兑净损失同比增加约13亿元。 下半年汇兑损失将同比改善，三季度业绩将超预期：人民币对美元，去年三季度贬值约4.1%，去年四季度贬值约2.1%，预计今年下半年，汇兑损失同比将有明显改善。报告期末，美元债务占公司带息债务比重从去年底的73%下降到目前的41%。
    预计人民币对美元每贬值1%，公司净利润将减少3.75亿元。而平均航油价格上升或下降5%，本公司航油成本将上升或下降人民币4.18亿元，低油价将继续贡献业绩。行业运力供给短期偏快，会得到逐步消化，旺季来临供需回暖，三季度业绩大概率超预期。  
    投资建议 
    我们看好长三角民航消费需求，以及迪斯尼带来长期增量客流。行业运力投放短期偏快，将逐步消化，下半年汇兑损失将同比改善，低油价环境，公司三季度业绩大概率超预期。预计2016-2018年EPS为0.39元、0.43元和0.48元。  
    风险提示
    经济放缓拖累民航需求，人民币大幅贬值，油价大幅反弹等。