业绩低于预期主要由于报告期内人民币兑美元贬值约2.1%，公司产生汇兑损失13.55 亿元，致使二季度净利润仅为7.02 亿元，并且公司单位收益水平下降幅度超出我们的预期。报告期内油价仍旧保持较低水平，公司单位航油成本较去年同期下降29.66%，公司的飞机燃料支出为人民币83.63 亿元，较去年同期减少了20.82%，低油价带来的成本减负仍使得公司经营利润保持增长。
    经营数据持续增长，但票价水平承压。2016 年上半年公司实现整体、国内、国际、地区RPK 同比增速分别为15.5%、8.4%、32.8%与5.9%，ASK 分别为15.0%、7.8%、32.4%与3.2%。
    上半年，公司共引进主力机型飞机合计42 架，退出老旧机型12 架，截止报告期末，公司共运营飞机581 架，其中客机556 架、货机9 架、公务机16 架。报告期内公司累计完成客运量4884.55 万人次，同比增长9.0%，其中国际客运量继续保持高增速，较去年同期提高17.8%，平均客座率为80.8%，较去年同期小幅增长0.4 个百分点。但报告期内票价下行幅度超出预期，公司含油客公里收益出现下滑，国内线下降4.54%至0.526 元，国际线下滑15.15%至0.465 元，单位收益的下降对公司业绩产生了冲击。
    资产结构持续优化，汇率敏感性显著降低。报告期内公司完成非公开发行A 股股票项目，募资85.48 亿元，当前公司资产负债率已降至76.60%。同时公司持续优化负债结构，美元负债占比已降至41.43%，人民币兑美元每贬值1%将影响公司净利润3.75 亿元，汇率敏感性已大幅降低。同时公司完善市场销售体系，直销收入同比增长57.2%，占比增加14.4 个百分点，销售费用中的代理业务手续费同比减少4.2 亿元，提直降代成效初显。在低成本航空领域，子公司中联航在改造现有客机机队全经济舱布局基础上，继续开展全经济舱客机引进，拓展行李收费、机上售卖、保险销售等增值业务，客座率同比增加7.6 个百分点，运营效率进一步提升，开启“全服务—低成本”双模式运行的创新之路。
    维持盈利预测，维持“买入”评级：我们认为：1）航空行业下半年整体客运量仍可维持在10%左右，尽管短期行业供需失衡使得票价与客座率有所下行，且人民币贬值对公司当期业绩造成影响，但人民币贬值也带来了一定程度上风险的释放，长期来看需求依旧向好，仍可逐步消化掉新增运力；2）公司立足上海主基地，腹地市场受经济下行冲击最小，预计未来单位收益水平降幅可得到缩窄。我们维持公司2016-2018 年 63.18 亿元、77.55 亿元与91.68 亿元的盈利预测，EPS 为0.48 元、0.59 元和0.70 元，对应当前股价的PE 为13、11 和9 倍，维持"买入"评级。