公司三季度实现营业收入3.44亿元，同比增长14.15%，拉动前三季度营业收入整体增长7.19%。相较于上半年3.58%的增长，收入增速缓慢提升。公司上半年收入增长较缓慢你主要是受天然气售价下调和污水处理增值税政策调整（由免征增值税改为按70%比例即征即退）影响。三季度收入增速回升反映了公司受政策负面影响逐渐消退，重回增长轨道。营业收入和净利润不匹配的原因在于：天然气及液化气销售价格下滑幅度小于采购价格下降幅度，天然气销售收入下降并不影响其净利润。 燃气水务提供稳定现金流，危废固废双轮驱动。1）燃气水务业务回款周期短，现金流稳定。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为8.03亿元，是同期净利润的1.9倍，公司在手现金12.89亿，为危废、固废业务的扩张奠定坚实基础。2）固废业务内生外延比翼双飞。收购创冠中国后，公司的业务整合已初见成效；在手项目稳步推进，其中黄石二期项目（400 吨/日）预计年内完工、大连项目（1000 吨/日）预计2017 年初完工。9月，公司以3亿元中标"广东顺控环境投资有限公司通过公开市场实施增资扩股项目"，增资扩股后公司将获得佛山顺德固废产业园的项目运营公司的控制权（子公司瀚蓝固废持股70%），有望将南海固废产业园模式推广复制。3）危废成为重要拓展方向。5 月，公司与欧洲领先的环保企业德国瑞曼迪斯成立中外合资公司，首个在佛山的危废实体项目（5万吨/年）已在前期准备，有利于率先抢占佛山危废处理市场。8月，公司签署框架协议，瀚蓝固废拟以不超过1.3亿元收购威辰固废70%股权，承接威辰固废22万吨危废处理资质。固废、危废项目逐步投产，打造公司核心增长极。 增发重启：引入复星，改善治理。公司近期公告，定增认购方惟冉投资已完成备案，另一对象赛富通泽由于备案存在不确定性退出定增，公司定增阻碍因素消除，发行价格调整为11.85元/股，拟募集资金不超过8.3亿元。惟冉投资实际控制人为复星集团董事长郭广昌。引入复星系，有利于公司形成良好的激励机制，有望带来管理和经营绩效提升。此外，复星在国内具有良好的政府资源和业界背景，作为公司的股东，将更积极地与公司在环保领域展开合作。 
    投资建议：维持增持评级。我们预计公司16~18年归属于母公司的备考净利润为5.76、6.37、7.02亿元，当前备考市值125亿，对应PE为22、20、18倍。公司作为稳定运营类、低估值蓝筹标的，主业为后续扩张提供稳定现金流。新增危废提供新变量，打开成长新一页。给予"增持"评级。 
    风险提示：固废项目投产进度滞后，危废项目拓展不达预期。