评论 
    公司营销变革成效显著，前三季度收入增速远高于行业平均。公司制药业务收入增速为29%。从品类看，贴膏剂和胶囊贡献了收入的近90%，前三季度收入增速分别为32.2%和20.5%。分区域来看，北京、上海等一线城市增长迅猛，收入增速分别为46%和31%。贴膏剂的收入增长一方面归功于对医院渠道代理商的利益理顺和激励到位，另一方面公司为高端膏剂品种搭建自营团队，进行药店等OTC终端的有效覆盖和推广；培元通脑胶囊等品种从主要原料、日服用金额、营销模式来看，非常有潜力成为大品种，今年显著受益民营诊所和基层医疗机构自营团队的建设，在医保控费的大背景下收入增速还能保持在较高水平。 
    销售费用增长显著，主要因为销售团队建设和产品的销售推广。前三季度公司销售费用达4.4亿元，同比增长45.7%。一方面公司为了提高对渠道的控制和推动，加强建设贴膏剂和口服处方药的自营销售团队，销售人员的工资支出增加；另一方面加强重点产品的销售推广力度，如增多了周末促销等地推活动。 
    公司在专科制剂领域的尝试值得期待。芬太尼透皮贴剂是公司待开发的专科制剂潜力品种，近期对贫困地区的捐赠活动有利于芬太尼透皮贴剂的品牌推广和渠道建设。随着未来配套产品的研发或并购，公司在肿瘤领域有望形成一套解决方案。
    潜力品种为公司后续成长提供保障。丹鹿通督片作为独家中药保护品种，在二级以上医院竞争格局良好，并且培元通脑胶囊带动的民营诊所和基层医疗机构渠道将更大程度释放丹鹿的增长潜力。丹玉通脉颗粒是独家品种，竞品天士力的复方丹参滴丸15年收入约26亿，也是公司的潜力大品种。 OTC和处方销售的融合未来有望释放更大潜力。
    OTC产品线对应的药店销售团队和口服对应的基层销售团队有望互相借力，未来两个销售团队及渠道的协同，在增加各业务线覆盖面的同时，降低销售成本提升盈利。 
    投资建议
    从对公司产品市场分析及营销改革预期，我们认为公司目前主营业务支撑3年每年30%左右内生增长确定性较高。考虑到公司16年出售金融资产取得大笔投资收益，预计2016-2018年整体EPS为0.64、0.42、0.53元，同比增长185%、-34%、27%。预计2016-2018年扣除非经常性损益后的EPS为0.32、0.42、0.53元，同比增长41%、31%、27%。给予"买入"评级。
    风险提示
    营销改革情况低于预期、低价大品种价格调整阻力、医保控费影响口服制剂销售、新产品推出低于预期