营销加强促进各产品线快速增长，核心贴膏剂增速毛利率双提升①报告期内公司贴膏剂事业部对销售区域进一步细化，深度开发临床市场，贴膏剂同比增长30.47%收入4.83 亿元，高于一季报的增速21.87%；同时毛利率提升6.71bp，为72.92%，显著提升公司整体毛利率。②公司二线产品也维持快速增长，其中胶囊剂收入9,616 万元，同比增长20.58%；软膏剂收入2514 万元，同比增长30.67%；片剂增速有所放缓为3.96%，收入4,070 万元；其他产品收入1722 万元，同比增长24.42%。
    基层市场形成新增量，芬太尼加速培养
    ①公司2016 年基层市场的布局有望带来新的增量，带动产品包括通络祛痛膏、麝香壮骨止痛膏、培元通脑胶囊等主打产品的增长，预计全年也将维持快速增长态势。②芬太尼透皮贴剂公司2015 年已经合作多家分销公司和医院，2016 年积极开拓销售代理市场，深耕河南、湖北市场，有望培养成为新的增长极。
    定增募资完成，现金流充沛
    公司2016 年定增已经完成，募集资金4.7 亿元，大股东和员工100%认购，利益绑定公司动力强劲。公司账面现金流丰富，货币资金和持有江苏亚邦的股权超10 亿，公司有动力和资金能力进行外延并购。
    预计16-18 年业绩分别为0.32 元/股、0.42 元/股、0.55 元/股公司为国内贴膏剂的龙头企业，内生外延双轮驱动未来业绩增长，我们预计公司16/17/18 年EPS 至0.32/0.42/0.55 元（2015 年EPS 为0.25 元），目前股价对应PE34/26/20 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    营销改革可持续性风险；外延扩张低于预期；