四季度单季实现收入2.60 亿，增长36.65%，归母净利润2530 万，增长80.33%，扣非净利润2011 万，增长87.86%。业绩大幅增长主要来源于核心贴膏剂产品的持续快速增长，2015 年继续加大营销力度和OTC 渠道建设，核心单品加速增长，新增大连锁渠道的建设，大区经理、地区经理和终端代表三级销售团队绩效提升显著。
    通络祛痛膏加速增长，区域扩张显著提振需求。2015 年贴膏剂收入7.39 亿，增长38.35%，增速大幅提升16.48%，毛利率提升2.68 个百分点，增量主要来自核心产品通络祛痛膏的大幅增长，通络祛痛膏2015 年销售量同比增长50.55%，主要来自：1、北京上海等新增重点区域营销推广大幅拉动通络祛痛膏需求；2、随布局扩大带来的基药渠道需求提高。此外小羚羊退热贴销量增长57.18%，舒腹贴膏预期2016 年销售有望过亿，继续拉动公司毛利率提升。
    2015 年片剂收入增长20.66%；软膏剂品种丰富，收入增长37.58%，利润占比有望提升。
    看好2016 年基层诊所新增需求，芬太尼销售队伍布局加速。公司已经开始建设100 亿贴膏剂产能的国内最先进的生产车间，同时依托现有的芬太尼技术平台开发技术领先的鼻爽贴和晕车贴等新产品，品种布局丰富。2016 年公司重点布局基层诊所市场，将显著拉动通络祛痛膏、培元通脑胶囊、丹鹿通督片等主打品种的增长，2016 年大型连锁药店和基层诊所渠道将显著拉动增长，预计未来两年可以维持胶囊剂和片剂品种20%左右的利润增速。芬太尼透皮贴2015 年成功合作124 家分销公司、66 家三甲医院和224 家二级以下医院，2016 年预计在现有河南、湖北两个重点区域的基础上逐步向全国范围辐射，看好销售区域的持续布局。
    期间费用率和经营现金流持续改善，毛利率显著提升3.22 个百分点。2015 年公司毛利率63.02%，提升3.22 个百分点，主要由于通络祛痛膏持续推广的规模效应以及高毛利的新贴膏剂产品的快速增长。期间费用率49.88%，下降1.83 个百分点，其中销售费用37.19%，提升2.62 个百分点，主要由于北京上海等地区终端促销力度大幅提升；管理费用11.99%，下降4.00 个百分点，管理效率提升显著，财务费用0.71%，下降0.45 个百分点，每股经营性现金流0.29 元，提升26.14%，经营质量持续提高。应收账款提升138.55%主要来自大型连锁占比的提升，有助于公司渠道覆盖率的快速提升。
    “准现金”将接近16 亿，积极寻求外延整合机会，超预期概率较大。考虑2015 年非公开发行摊薄股本，我们维持2016-2018 年盈利预测0.30 元、0.39 元、0.50 元，同比增长35%、29%、29%，对应预测市盈率分别为33 倍、26 倍、20 倍，考虑公司拥有接近16 亿“准现金”，估值并不高，预计一季度继续维持较好的业绩表现，维持买入评级。