公司三季度单季实现营业收入4.69 亿元，同比增长39.58%，环比增长29.37%；实现归属于上市公司股东净利润5563 万元，同比增长73.65%，环比增长11.60%，对应EPS 为0.35 元。公司三季报业绩超出市场的预期。
    配网节能业务提升整体盈利水平：公司前三季度毛利率为12.89%，同比增长2.23 个百分点，第三季度毛利率为14.86%，环比增长2.94 个百分点。公司传统售电业务毛利率稳定在10%左右，盈利水平的提升主要是由于配电网节能业务的并表造成的。其中上半年配网节能业务营收5122 万元，毛利率25.90%，显著高于公司传统业务盈利水平。
    期间费用率略微下降，资产负债率保持健康：2016 年前三季度，公司期间费用率为2.65%，同比下降0.1 个百分点；其中销售费用率0.02%，管理费用率下降0.19 个百分点至2.97%，财务费用率增加0.07个百分点至-0.34%。公司2016 年前三季度存货周转天数保持1 天，应收账款周转天数同比增加12 天至13 天。公司2016 年三季度末资产负债率为70.04%，同比增加27.79%，资产负债表整体保持健康。公司2016 年前三季度经营活动现金流为净流入1.42 亿元，同比2015 年前三季度的净流入1.77 亿元有所减少。
    配网节能订单连续落地，充分保障未来业绩：公司近日签订山东省青岛、烟台地区配电网综合节能改造与提高电能质量项目合同能源管理合同，总额约11.18 亿元，项目建设期约6 个月，效益分享期为6 年，分享比例95%。根据我们测算，新项目的实施平均每年增厚公司净利润2000-3000 万元。加上公司此前已公告的新增配网节能订单，综合考虑合同总额、项目建设期及效益分享模式，我们预计公司近三年业绩将保持20%以上的增速。
    国网配网节能业务的唯一上市平台，未来仍有资产注入预期：国网将配网节能业务注入上市平台，旨在利用资本市场的融资优势，加快配网节能业务的扩张。同时，国网公司承诺解决同业竞争问题，确立了公司作为国网旗下唯一的配网节能服务平台的地位。此外，我们预计未来国网有可能将工业节能、交通节能及建筑节能的资产注入公司，公司有望成为国网的综合性节能服务平台。
    全面受益电改，或成电改龙头企业：公司传统配售电业务（没有电源资产）受益于电改，未来有望凭借专业化优势积极参与投资新增配网项目，且有潜力进一步向用户提供节能改造等增值服务，与配电网节能业务形成协同；我们认为公司有潜力成为配售电一体化的综合能源服务商，亦有望成为电改龙头企业。
    投资建议：我们上调公司2016-2018年EPS分别至1.02元、1.34元、1.65元，业绩增速分别为-12.3%、31.4%、22.8%，对应PE分别为38.3倍、29.1倍、23.7倍；鉴于公司在国网体系内的战略地位，我们看好配电网节能业务对公司未来业绩带来的持续提升，同时看好公司全面受益于重庆电改，有望成为电改龙头企业，维持公司"买入"的投资评级，上调目标价至53元，对应于2017年40倍PE。
    风险提示：区域用电需求增速下降程度超预期；同业竞争解决进度不达预期；重庆电改进度低于预期。