投资要点：
    三季度增速放缓，不改全年高增长预期。三季度业绩同比去年基本持平，增速低于上半年。我们认为单季增速放缓与订单确认有关，公司大额订单较多，客户为军方等国有企业，确认时点影响了三季度的业绩。存货是按照项目的建设进度确认，前三季度存货同比增长53.05%，反应公司订单执行情况良好，有望年底交付，不改全年高增长预期。
    中标PPP 大单与信号系统，轨交业务扬帆起航。报告期内子公司恩瑞特中标徐州市城轨信号系统项目，订单额2.36 亿元，周期3 年。以14 所为首的联合体中标福州市轨交2 号线机电设备PPP 项目，订单总额49 亿元，项目周期2 年，恩瑞特承包其中的信号系统业务。未来两年公司轨交业绩有望放量增长。
    电科系资产优质，看好资产注入带来业绩的增厚与优质资产未来的盈利能力。12 年14 所未注入资产净资产65 亿、营收84 亿、净利润6.79 亿，是同期国睿科技的13 倍、15 倍、8 倍。中电科资产证券化率仅23%，远低于军工集团平均值40%，未来证券化空间大。公司作为中电14 所唯一的上市平台，资产注入预期强。未来海空军装备放量带来军用雷达需求，有望持续增厚业绩。
    维持“推荐评级”。16-18 年归母净利润分别为2.77、3.85、5.09 亿元，对应EPS 分别为0.58 元，0.80 元，1.06 元。主业40%复合增速是公司当前估值的安全垫，电科系资产注入预期有望切换公司的估值，我们给予17 年50XPE，目标价40 元。
    风险提示：资产注入低于预期，海空军装备换装不达预期，机场与气象产业建设低于预期，空管雷达进口替代低于预期。