投资要点：
    牧业发力+女排助力，收入提速增长。公司 Q3 单季收入 51.97 亿元（未含合并影响），同比增 6.22%，较上半年 0.42%的增幅明显提速。主要得益于光明牧业及下游乳制品收入的改善。光明牧业今年以来收入增速可观，其奶牛存栏数大幅增长，对三季收入增量贡献较大。乳制品方面，华东渠道调整成效逐步体现，同时女排效应亦带动三季收入。而低成本红利及高端产品销售回暖提振 Q3 毛利率同比升 5.92pct 至 39.5%。
    费用下降，新莱特利润贡献，华北业务减亏，公司净利大幅改善。公司三季度销售/管理/财务费用率分别为 29.3%、3.8%及 1.1%，较去年同期分别下滑 9.68pct，2.98pct 及 0.94pct。其中销售费用率大幅下降主要由于促销力度较去年同期有所减弱。此外，公司华北地区乳制品业务出现减亏，加之新莱特持续贡献利润，公司三季度归母净利达到 2.04 亿元，同比大增188.2%，净利率由去年同期的 1.44%上升至 3.92%。
    渠道改革成效渐显，原奶业务有望增加未来业绩弹性。自去年下半年开始的渠道优化调整效果已经逐步开始体现，乳品行业竞争格局也开始逐步改善，公司乳制品收入全年有望实现恢复性增长。此外，公司今年以来明显加大上游牧业投入，目前光明旗下牧场存栏规模已经跃居全国第五。明年若奶价反弹或为公司大幅增加业绩弹性。
    盈利预测与投资建议：预计公司 16-18 年 EPS 分别为 0.54 元（+59%）、0.69 元（+27%）和 0.85 元（+23%）。下半年乳品行业回暖，叠加去年低基数，公司收入端恢复势头良好，利润端则有望持续受益于新莱特快速增长。此外，上海国企改革预期持续加强，公司有望受益。目前股价不足0.9 倍 PS，被显著低估，建议积极关注。
    风险提示：食品安全风险，行业竞争加剧