公司正着力打造顶尖的云安全产品与领先的云服务商业模式，具有核心技术壁垒，短期股东减持压力不改变公司价值，维持强烈推荐-A 评级。
    事件：绿盟科技公布16 年三季报，前三季度营收5.15 亿元，同比增长40.79%，第三季度营收2 亿元，同比增长37.46%。前三季度实现净利润1449 万元，去年同期亏损1364 万元。
    第三季度营收保持快速增长，全年业绩高增可期。公司前三季度单季度收入增速分别为79%、28%、37%，考虑到15 年二季度亿赛通并表，我们预计公司第一季度内生业务收入增长约47%。公司第三季度继续扩大盈利，前三季度扣非后净利润同比去年增长3386 万元，增速符合我们与市场的预期。公司前三年季度营业外收入3900 万元，低于去年同期4500 万元，增长含金量提升。亿赛通第一季度对于收入与净利润影响均有限，因此公司增长以内生为主。我们预计前三季度亿赛通贡献收入约为4000 万左右，净利润预计减亏，同比去年态势良好，全年对赌业绩大概率完成。考虑到公司第四季度收入占比通常接近60%，我们预计全年收入增速区间为40%-45%，维持全年净利润2.74 亿元预测。
    毛利率稳步上升，产品需求旺盛。公司前三季度毛利率延续年初以来持续提升态势，同比提升2.95ppt 至81.21%，逼近5 年来的上限。在公司产品结构尚未发生重大改变的情况下，我们认为此意味着公司新产品的推出得到市场认可，研发端红利得到体现。前三季度销售费用同比增长39.6%，体现公司销售扩张战略。公司于2015 年年底提出销售体系改革战略，行业事业部代替区域事业部，此战略得到坚定迅速地执行。管理费用同比增长0.3%，基本持平，但资本化研发支出达5400 万元，同比去年增长3500 万元，体现出公司在云安全、云清洗等新业务上的资本化研发投入。因此我们认为公司研发投入依然稳健，在销售体系增强的情况下有望产出更多具有竞争力的产品。
    我们预计公司未来3 年收入增速区间提升至35%-40%，主要来自以下方面：
    1、 行业整体增速预计提升。网络安全法已经完成二审，大概率明年上半年推出。大中型企业对于网络安全考核增强，有望实现KPI 导入。IDC 报告显示国内网络安全空间目前160 亿元，未来1-2 年将迈入200 亿元。
    2、 行业龙头市场份额预计提升。市场前三大，启明、天融信、绿盟占市场份额接近20%，仍然有充分的提升空间。专业化厂商能力将得到中大型企业的更多青睐。
    3、 绿盟组织架构调整明显提升业务拓展能力。产品线方面独立成立安全产品、平台、能力、SaaS 事业部，对于主流产品与前瞻布局进行双拳出击。区域分公司调整为金融、运营商、能源、政府事业部，销售团队目标清晰，客户诉求得到更快响应。
    4、 新产品持续拓展能力。公司有能力持续推出获市场青睐的产品。上半年推出工业安全网关、入侵检测、安全隔离等工业安全产品，扩展能力圈，预计上半年能源事业部增速迅猛，石油石化、电力、烟草拉动明显。公司绿盟云近期与世纪互联达成战略合作，我们预计即阿里、腾讯、青云等之后，国内主流公有云平台均有望成为合作伙伴。
    股权结构调整在即，静待涅槃。公司技术基因坚实，高研发投入与对用户需求敏感度的提升有望打造爆款产品。公司16 年工作目标中，优化组织架构、云安全体系建立成效显著，我们预计在智能安全产品、全球市场拓展、对外投资并购上公司将进一步发力。
    坚定看好公司未来2-3 年高速发展格局，明年1 月大非解禁的预期有望为公司带来价值投资的机遇点。
    维持强烈推荐-A 评级：暂不考虑增发摊薄和新增外延，维持2016/2017/2018 年净利润2.74/3.90/5.44 亿元，EPS 分别为0.74/1.07/1.47 元，分别对应当前53/37/27 倍PE。
    目标价49.40 元。中长期坚定看好，维持强烈推荐-A 评级。
    风险提示：大股东解禁压力，行业竞争格局激烈化