业绩回落主要由于客流增速回落，以及成本的快速增长（3 季度单季营业成本大幅增长41.8%）。下半年公司长白山池西游客服务中心以及募投的长白山国际温泉度假区这2 个投资较大的项目相继投入运营，其中游客服务中心尚处于游客培育期，而酒店开业前投入增加，预计对下半年经营产生影响。因此公司调减全年业绩目标，营收目标调减0.01%至3.38 亿元，净利润目标调减30.6%至6236 万元，主要由于管理费用和财务费用分别调增2075 万元（+63.6%）和652 万元。
    盈利能力方面，公司前3 季度实现毛利率和净利率分别为54.8%和33.3%，同比分别下降11 和6.7 个百分点，盈利能力出现较大幅度下滑；期间费用方面，公司前3 季度期间费用率为10.2%，同比上升3.5 个百分点，主要由于销售费用同比增长31.2%，而利息收入同比大幅减少695 万。
    客流：前三季度稳定增长（上半年客流量46.8 万人次，同比增长9.9%）今年长白山客流量增速有所放缓，截止到8 月13 日接待旅游140.7 万人次，同比略有增长。其中1 季度客流量同比基本持平，2 季度客流量增速稳定在14%-15%之间，3 季度基本持平。8 月份上半月接待游客47.3 万人次，同比增长8.6%。而“十一”黄金周期间共接待游客14.4 万人次，同比增长20%，年内客流量有望保持稳定增长。
    未来看点：温泉项目有望带来新增长，交通改善可期
    酒店项目：公司与洲际酒店合作建设长白山温泉皇冠假日酒店，打造国际性高端度假酒店。项目拟建客房300 间，设置床位440 张，建成后将委托六洲酒店管理。8 月12 日，公司公告酒店项目延期开业，原定今年6 月试运营，延期后预计年底12 月开业，管理团队于2016 年7 月初到位，预计年内能够开业。未来酒店项目有望凭借靠近客流量较大的北景区的地理位置优势和公司独家的温泉资源优势成为长白山北景区的高端度假酒店首选，为公司带来可观营收和盈利。据此前公告预计酒店项目正常运营年份的客房和其他收入分别约为9300 万和5800 万。
    交通改善：鹤大高速：预计将于今年10 月底通车，通车后从长春可自驾直达长白山北坡；敦白高铁：预期于16 年下半年开工建设，工期为4 年，建成通车后长春直达长白山仅2 小时；四白高铁：预期将于2018 年开工建设，预计2020 年建成通车，建成后将形成“长春-吉林-敦化市-长白山-四平-长春”的环线高铁线路，正式接入全国高速铁路网。
    观点：温泉项目开业带来新增长，交通改善提供长期看点，“谨慎增持”受去年高基数影响，今年长白山景区客流量增速有所放缓，叠加大项目年底投入运营费用增加，预计4 季度亏损较去年加大，全年业绩预期有所下滑。受去年高基数影响，今年长白山景区客流量增速有所放缓，叠加大项目年底投入运营费用增加，预计4 季度亏损较去年加大，全年业绩预期有所下滑。公司未来增长来自：（1）长白山温泉皇冠假日酒店项目：即将于12 月投入试运营，受益于公司独家温泉水开发资质及冰雪游的持续升温，预计该项目有望为带来公司可观业绩增厚；（2）鹤大高速的通车有望提升客流量，而长期来看两条规划中的敦白、四白高铁和吉林省高铁环线的打通预期将极大提高长白山景区可进入性，交通改善将带来长期看点。预计16-18 年EPS 分别为0.28 元、0.33 元和0.36 元，给予“谨慎增持”评级。
    风险提示 ：天气因素影响景区客流量、酒店项目入住率低于预期、交通规划情况低于预期。