根据长白山旅游管委会统计，截止6月30 日，长白山景区旅游人数实现46.8 万人次，同比增长9.9%，单看Q2 增速在14%-15%之间，游客人数上升带动公司营收增长。
    毛利率略有下降，宣传费增加及募投资金使用拉高期间费用率
    公司旅游客运营收61,30.07 万元，同比增长1.87%，占总营收的94.82%，因员工薪酬增加，毛利率降低1.03pp 至18.97%。天池国旅受市场竞争加剧影响，收入同比减少38.29%，毛利率较去年同期减少16.04pp 至53.96%，净亏损73.12 万元。加油站与温泉水销售业务人员增多致使毛利率由2%下降为-36.23%。上半年公司期间费用率较去年同期提升1.4pp 至22.9%，主要因为广告宣传支出增多导致销售费用率上升1.8pp 至5.9%；募投资金大量使用减少利息收入使得财务费用率从-2.6%上升至0.6%；16 年2 月起免征价调基金使得管理费用率下降2.4pp 至17.6%。
    高铁开通有望带动客流高增长，冰雪度假项目有望成新业绩增长点
    长白山景区旅游旺季为暑期6-9 月份，长白山旅游管委会数据监测显示今年7 月上半月日均接待1.4 万人次，7 月下半月的日均接待2 万人次。随着冬奥会来临近冰雪游持续火热，长白山为国内最好的冰雪度假胜地之一，有望最大程度受益。敦白线高铁和四白高铁预计16 年Q3 开工，2019 年建成通车后，游客可乘敦白线高铁从长春直达长白山景区，预期客流将有突破性增长。公司垄断经营景区内客运业务，温泉水开发等业务，新项目温泉度假区主体工程完工，西景区森防和游客救援服务区完工，北景区加油站完工，青年公寓项目推进顺利，未来休闲度假项目有望助力突破成长瓶颈，成为新的业绩增长点。
    长期看好冰雪旅游资源价值，维持“增持”评级
    长白山景区具有暑期和冬季两大旺季，可游览时间较一般自然景区长；景区内建有冰雪训练基地，随着冬奥会临近，冰雪旅游资源的巨大价值将逐步显现；公司垄断景区内交通，度假项目具有较大潜力。考虑除权影响（15 年每10 股分配1.15 元含税现金红利），以及市场环境变化，下修目标价格，预计公司16/17/18 年EPS 为0.44/0.48/0.57 元，对应PE 为40.08/36.41/30.84 倍，维持“增持”评级。
    风险提示：经营许可权无法延展、许可费大幅上升的风险；客流不达预期风险；募投项目不达预期。