投资要点
    业绩略低于预期，加码休闲度假布局，维持增持评级。①受基数效应景区接待量同比持平，营收乏力加之成本增加毛利率降幅较大，期间费用率提升，亏损扩大。②公司计划新增开辟东北全境地接业务，在营销方式上向移动端转变，进一步拉动新增流量；③公司未来加速建设长白山国际温泉度假区项目，有望开辟新盈利增长点。维持2016/17 年EPS 为0.45/0.60 元，维持目标价35.0 元，增持。
    业绩简述：公司2016 年一季度实现营收2105.8 万元/-8.17%，归母净利-1194.0 万元（亏损扩大），EPS-0.04 元，业绩略低于预期。
    受基数效应景区接待量同比持平，营收乏力加之成本增加毛利率降幅较大，期间费用率提升，亏损扩大。①受基数效应影响（2015Q1接待量14.63 万/+89.7%，井喷式增长）2016 年一季度长白山景区接待量14.55 万，同比基本持平，营收相对乏力；②加之运营成本增加8.7%，毛利率-16.7/-18.2pct；③期间费用率34.5%/+5.3pct，其中销售费用率，财务费用率分别提升2.6pct/3.1pct，进一步扩大亏损。
    持续布局温泉项目，有望成为新盈利增长点。①公司子公司温泉公司获得独家开采资质，正规划建设长白山国际温泉度假区项目，有望打造集“冰雪—温泉、养生—温泉、医疗—温泉、会议—温泉”为一体的多功能长白山旅游特色品牌，成长潜力大；②计划新增开辟东北全境地接业务，在营销方式上向移动端转变，进一步拉动新增流量。
    风险提示：冰雪资源开发进程不及预期，经营许可权无法延展风险。