Q3 投行净收入1.69 亿，同/环比增46%/15%，收入占比较H1 上升4pp 至16%，主承销业务6 单合计112.7 亿，定增市场份额2.14%居行业第16，发行+承销保荐费用合计1.51 亿成为投行主要收入来源，目前有IPO 辅导备案34 件，投行有望四季度持续高歌；受益于Q3 股债双稳，自营净收入3.44亿，同/环比增247%/116%，前三季度累计自营净收入5.99亿，YoY-51%，较H1 降幅大幅收窄26pp，自营业绩改善带动整体业绩向好；Q3 信用业务净收入1.89 亿，YoY21%，环比持平，期末两融余额100.26 亿，股权质押109.39 亿，环比增5%、39%，增幅可观后续看好。
    经纪业务抵御交投严冬，资管亮点难寻同比下滑。Q3 日均交易额4991.06亿元，环比降4.2%，同比腰斩，9 月双节紧凑，单月日均成交额缩水至4096.3亿，创下股灾以来的最低点。而Q3 经纪业务净收入2.42 亿，虽YoY-57%但环比反增1%，市占率持平在0.98%水平，得益于佣金率小幅上调至3.88%%，经纪业务有效抵御交投严冬；Q3 资管净收入0.16 亿，YoY-11%，难寻亮点。
    员工持股完善激励机制，定增充资强化业务线条。公司拟以去年9 月至今年3 月期间回购的股票作为员工持股计划，第一期计划认购金额3.29 亿、总股本占比1.1487%已经落实，第二期拟认购金额1.02 亿、占比0.36%正在进行中。员工持股充分彰显公司与个人共同发展的理念，利于丰富员工的当家精神和使命感。另外，公司拟定增募资42.87 亿元强化信用、自营和资管三大业务线条，控股股东安徽国元大比例增持坚定看好公司前景的信心，广东高速、嘉华优势的加入极大提高公司跨区域的业务拓展能力，增加盈利预期。
    我们对公司评级下调至中性，基于：（1）三季度业绩亮眼，三大业务线条提振收益；（2）员工持股计划落实，激励效应明显（3）定增充实资本金，后程发力可期。我们给予公司16年2.1倍PB估值，对应目标价22.23元，空间6.06%，预计2016-17年EPS为0.68元和0.70元。