二级市场回购后员工持股计划完成，定增受理待批。（1）公司员工持股计划完成，涉及近1800 员工/占总股本1.5%（股票来源于回购），股权激励完成有利于绑定员工利益。（2）公司拟定增约48 亿元（14.32元/股），参与股东多为财务投资者，锁定期不短于3 年，目前已被证监会受理。预计定增资金多用于股权质押等机构业务，相关业务ROE约10%，这有利于减少业绩的波动性，提升整体盈利中枢（前三季度国元年化ROE 约6.2%，处行业偏低水平）。
    新开户政策有利于份额稳定，投行业务稳健增长。（1）经纪业务份额约0.9%，佣金率降至0.04%，两融份额约1.1%。随着“一人多户”监管政策收紧，预计低成本导流难继续，这有利于区域券商业务份额稳定。（2）投行业务前三季度收入3.5 亿元，同比增25%。公司虽仅1 单IPO 项目兑现，但定增和发债规模均有100%以上增长。受资本市场周期因素影响，国元经纪、资管、自营均有不同程度下滑，而投行业务逆势上升，7 月底国元直投出资3 亿元参与合肥中电科国元产业投资基金，彰显区域业务优势。
    核心风险：市场交易萎缩，审批风险。