去年公司收购华南生物70.25%股权后，获得了国内唯一的水禽H5 亚型禽流感防控专用疫苗生产资格。华南生物在今年秋招中表现良好，我们估计单季实现利润1800 万元，从而提升公司业绩约1260 万元。而去年同期，华南生物单季度利润仅1000 万元，并且公司只持有31.98%股权，对应权益利润约300 万元。
    换羽现象普遍，禽类防疫需求提升。今年受到白鸡引种受限影响，鸡苗价格高企，导致国内换羽现象普遍。而换羽鸡的体质较差，容易发生疫病，促使养殖户加大防疫投入。公司作为国内禽苗龙头，尤其是市场苗份额占比较高，充分受益于行业扩容。
    在研品种丰富，积极转型养殖服务商。公司致力于从养殖供应商向服务商转型，因此需要有更多的疫苗新品种进行配套协同。除了已经上市的猪圆环病毒2 型灭活疫苗外，国内唯一针对多分支的H5 亚型禽流感二价灭活疫苗（H5N2 亚型，D7 株+rD8 株）、填补了针对当前世界上流行最广泛的基因VII 型毒株空白的新城疫重组病毒灭活疫苗（A-VII 株）、猪链球菌-副猪二联苗、针对H5 亚型的禽流感DNA 疫苗等都在加紧研发，保证了公司的持续增长能力。
    加码宠物布局，提升估值水平。近日公司再次增资瑞派宠物，合计持有16.52%股权，进一步加码宠物市场布局。瑞派宠物是国内宠物医院领导品牌，目前下属医院已达到83 家。近千亿的宠物市场当前仍是一片蓝海，在国内宠物文化兴起带动下，行业增速每年保持在20%以上。公司作为A 股稀缺的宠物标的，理应给予更高的估值水平。
    盈利预测与估值。华南生物的并表大幅提升了公司整体研发及营销能力，目前在研品种丰富也保证了长期成长性。而提前布局宠物蓝海市场，令公司估值水平有望进一步提升。我们预计公司2016-18 年净利润为1.43 亿、1.73 和2.18 亿元，对应EPS 为0.35 元，0.43 元和0.54 元，对应PE 为57.3、47.6 和37.8 倍，维持 “增持”评级。
    风险提示：白鸡存栏骤降。