公司原来预计前三季度归母净利润增速在10%-60%之间，三季度业绩改善程度超出我们预期。我们判断A6 业务的稳步增长、集艾设计的并表和木作厂的大幅减亏是业绩提升的主要原因。公司预计全年归属上市公司股东净利润在1.18 亿元-1.67 亿元，YoY+20%-70%。
    盈利能力保持稳定，费用率控制良好，现金流继续向好
    公司2016 年前三季度毛利率36.69%，同比提高1.16pct；净利率2%，同比提高3.66pct。费用率的降低是净利率增幅超过毛利率增幅的主要原因。前三季度，期间费用率32.09%，同比降低2.89pct。其中，销售费用率20.55%，同比减少4.14%，是费用率降低的主要贡献来源。经营性活动产生的现金净额为4.02 亿元，同比增加94.2%。收现比1.17，和去年同期相比无明显变化；付现比0.80，同比提高2pct。
    实业和投资双轮驱动，业绩增长有保障
    随着A6 业务门店布局的逐渐完善，我们判断公司将放缓开店速度，着力提高单店收入。随着规模效应的体现，A6 业务预计将能够降低整体费用率，提高公司净利率水平。同时，公司依靠资本的力量加速业务的发展，拟收购申远设计30%的股权，并出资1.12 亿元收购上海创域实业51%股权，深化公司在重点城市的布局。创域实业承诺在完成工商变更后的第12/24/36 个月扣非净利润达到2000 万元/2600 万元/3380 万元。我们预计四季度创域实业将实现并表。公司于2015 年11 月份收购的集艾设计60%的股权，承诺2016/2017 年承诺扣非净利润4800 万元/5760 万元。
    速美家装业务稳步推进，定增7 亿元提升家装O2O 业务竞争力
    公司的速美业务目前还处于培育期，但是进展符合预期，已落地门店数量估计达到50 家左右。速美家装在技术方面拥有独到优势，DIM+系统是公司基于BIM 技术打造的信息化工具，线下服务商能增强订单消化能力。而服务商模式能在不过多占用公司资源的前提下实现快速扩张。公司于7 月20 日公告非公开定增预案，募集资金不超过7 亿元，定增底价25.78 元，拟投资“家装行业供需链智能物流仓储管理平台”和“数字化家装体验系统建设项目”，进一步提升公司速美家装业务的竞争力。
    期待速美业务爆发，维持“买入”评级
    预计公司2016-18 年EPS 为0.68/0.87/1.1 元，未来三年CAGR+41%。速美业务估值7.8 亿元，参考家装行业代表，认为可以给予A6 业务45-50 倍PE，对应市值76.5-85 亿元。对应合理估值区间33.7-37.1 元，维持“买入”评级。
    风险提示：房地产销量下滑风险；A6 业务业绩不达预期风险。