上半年公司业绩有好转迹象，但是 Q3 单季业绩维持弱势。
    4G 用户占比稳定提升，成本端继续承压 
    前三季度，移动业务止跌回升，实现收入 1096 亿元，同比增长 0.1%：1）公司移动用户总数达到 26207 万户，较去年底增加 976 万户。4G 用户占比继续提升，4G 用户新增 4475 万户，达到 8891 万户，占公司移动用户比例从去年底 18%提升至三季度末 34%；2）4G 用户 ARPU 值 79.3 元，带动移动整体 ARPU 值从去年底 46.3 元提升至 47.0 元。成本端方面继续承压，前三季度营业成本 1584 亿元，同比增长 2.5%，主要是因为铁塔费用增加以及网络规模扩大等因素带来网络运行及支撑成本增加32.0%；另外公司适度加大成本投入，销售费用 254.3 亿元，同比增长 14.3%。
    公司有望列入混改首批试点，国企改革预期增强 
    10 月 10 日公告称，公司参加了 9 月 28 日发改委召开的国有企业混合所有制改革试点专题会，目前公司正按照会议精神和国家相关政策精神，研究和讨论混合所有制改革实施方案。公司有望进入混改的首批试点名单，市场对公司国企改革的预期增强。
    运营商不适合“中车”式合并，混改侧重增强活力 
    2008 年运营商重组之后，移动发展顺利，电信和联通基本停滞不前，甚至有所倒退，运营商之间均衡局面打破，市场竞争活力在下降。由于联通近年发展疲软，联通电信合并的声音不绝如缕。但从竞争的角度看，“中车”式合并主要是为了提高中企在全球市场中与国外对手竞争的实力，同时提升高铁国产替代率；而运营商方面，由于不存在国外对手因素，改革的出发点更多是加强运营商之间的竞争，激发市场参与者活力上，而不是单纯提升运营商实力。
    维持“买入”评级 
    下调公司 16-18 年业绩预测净利润分别至 8.2/30.2/35.6 亿元，对应市盈率分别为115/31/26x。公司业绩维持弱势，移动与固网业务有向好趋势，主营业绩扭亏盈利，同时公司将大概率进入混改第一批名单，国企改革预期增强，市场的关注度提高，抬升公司估值水平。公司目前估值与国内外运营商相比仍然有差距，公司 PB 1.46x，而中国移动、AT&T、Verizon PB  分别为 1.68、1.87、9.6x。上调公司估值至 PB 1.6-1.7倍，对应合理价格区间为 5.87-6.24 元，维持“买入”评级。
    风险提示:  行业竞争加剧；混改最终方案低于预期。