中国联通前三季度利润同比大幅减少的原因是销售费用增多，以及铁塔使用费、能源和物业租金等运维成本明显上升导致。中国联通的业绩下滑符合预期，随着中国联通移动业务扭转经营困局已初见成效（移动用户净增976 万达到2.62 亿，成功扭转去年移动用户连续多月下滑势头），固网业务保持稳定增长，我们认为中国联通的业绩将逐步实现反转。
    中国联通的业务转型具有先发优势。公司已经迈出了从语音业务向数据流量业务转型的坚实一步；积极推进4G/3G 移动宽带一体化运营；随着数据业务的快速增长和占比提升，中国联通的业绩将逐步实现反转，铁塔公司未来上市带来的价值重估也带来联通的市值重估。
    国企治理结构改革有助于激活中国联通活力，中长期看好中国联通。国企改革是当前中国联通关注焦点，我们此前一直预计中国联通作为首批央企改革试点的概率较大，同时，国资改革指导文件中对电信运营商仅要求国资保持控股和控制力，无绝对控股的硬性要求，这为未来中国联通混改提供了较大的资本运作空间。通过国企混改，中国联通可以优化公司法人治理结构，激活组织，提升效率，在未来市场竞争中获胜。
    调整为“增持”评级。我们预计中国联通2016～2017 年收入分别为2817.56 亿（+1.70%）、2939.35 亿（+4.32%)；归属上市公司股东对应的净利润为17.92亿（-48.38%）、30.05 亿（+67.70%），EPS 分别为0.08 元、0.14 元，BPS 分别为3.80 元、3.94 元，参考国内外运营商平均PB 水平，考虑到中国联通作为基础网络运营商，我们给予公司2016 年PB 1.43 倍，维持6 个月目标价5.44 元。
    主要风险因素。系统性估值波动，被列入第一批混改试点名单存在不确定性。