回顾国内历次通信运营商重组，我们认为：变革逻辑已经从平衡行业竞争格局，切换为构建信息化基础设施，服务于国家战略指引和产业升级需求。三季度我们发表行业深度报告“国企改革升温，通信运营转型风口来临(20160802)”，判断运营商引入民资成为可能，中国联通最有可能成为混合所有制改革的试验田，列入混改首批试点名单进一步验证了我们的观点。
    优化治理结构、促进产业升级预计将成为混改方案设计的出发点。从资本上，近期发改委召开混改专题会，明确“完善治理、强化激励、突出主业、提高效率”的目标，预计中国联通将引入民营性质的资本、改善股权结构优先落地兑现。从产业上，通信网和互联网融合进入深水区，提升基础网络能力支撑社会经济发展成为国家意志，提速降费、宽带中国、网络强国等政策指引持续加强，中国联通有望通过混改打破行业间的隔阂，在未来几年内成为信息产业升级的推动者和受益者。综合看我们认为中国联通混改有望引入BAT 等大型互联网公司。
    移动业务扭转经营困局初见成效，“沃4G+”迎来新起点。公司加强与中国电信网络资源共享和创新业务合作，全面聚焦4G 引领移动业务转型发展。
    4G 基站（含宏基站和室分）计划提升到68 万个，目标是4G 能力基本与竞争对手可比；加快存量用户向4G 迁移，有望进一步打开流量经营空间；发挥“4G+光宽带”的融合优势，以TV 视频引导光纤宽带普及。
    聚焦创新类业务，有望成为增长新引擎。公司在云计算、ICT、物联网、大数据、流量经营、金融支付等领域持续耕耘，加快与第三方机构、互联网公司的合作，未来有望突破连接数量的限制，强化互联网基础平台服务能力，并探索数据变现商业模式。若混改引入互联网公司，在云计算等创新业务有望强强协同，成为新一轮运算平台的领头羊。
    风险提示：混改进程存在不确定性，混改力度不及预期。
    盈利预测及估值。中国联通列入混改首批试点名单，有望加快落地兑现。
    优化治理结构、促进产业升级预计将成为方案设计的出发点，BAT 等大型互联网公司有望参与。考虑到具体方案还在制定中，维持公司2016-2018的EPS 预测0.19/0.20/0.23 元，维持目标价5.7 元和“买入”评级。