考虑到去年四季度低基数（因部分商铺销售收入确认周期调整，4Q15 单季营收下滑60.1%），全年维度收入有望实现正增长。
    3Q16 单季综合毛利率下滑17.55pp 至46.24%，其中本部（母公司）毛利率下滑24.49pp 至60.17%、外埠毛利率同比下滑15.98pp 至38.89%，除新市场商铺销售收入增加外，行业低景气度导致新市场培育难度（（济南项目上半年亏损575 万元））及降租压力增加。期间费用率同比微增0.12pp至16.62%，主要由于新市场开发导致财务费用同比大幅上升1.15pp 至5.97%。综合导致3Q16 单季归母净利润同比下滑30.19%至1.04 亿。
    低基数+新市场开业企稳业绩，康复医疗项目落地值得期待本部六期国际馆项目3 月试营业、儿童乐园项目7 月启用，电商配送中心八月开业，加上郑州项目开业、品牌输出签约重庆海宁皮革城时尚广场项目等，考虑到去年四季度低基数，全年维度公司归母净利润有望恢复增长（公司预计全年归母净利润变动区间为0—+15%）。
    公司定位皮衣产业链集成服务，打造国内领先的从创意设计、原辅料供应、仓储物流、供应链金融、成衣销售的完整产业链服务。康复医疗转型项目预计11 月开业。公司定增已获证监会批文，底价9.38 元/股。暂不考虑定增影响，预计16-18 年EPS=0.52/0.59/0.67 元，维持“买入”评级。
    风险提示：皮衣消费持续疲软致租金下调；转型推进不达预期