在公司正在推进的继续围绕主业的增发项目获准之际，我们认为需要对市场的预期差进行纠偏。
    皮革行业景气度或正见底，受益冷冬小周期回暖且大周期供需格局接近再平衡由于供给侧上游养殖特性，皮革行业实为周期与消费属性叠加。过去几年由于需求曲线左移使得行业繁荣时期扩张的供给过剩凸显，使得产业链交易均出现量价齐跌并有库存积压，商户运营遇困已有时日。但从当前时点看，“拉尼娜”现象导致今年冬季大概率偏冷，皮革消费市场短期内预计将借此环比回升；而从长期看，随着近两年行业加速出清，供需格局预计正接近再平衡，皮革企业总体经营状况将随之迎来拐点。
    布局“小而广”+“精而优”，渠道价值强化“皮革品类杀手”逻辑
    过去近20 年公司所取得的直接成功来自于大型重资产皮革专业市场的复制与连锁化，随着行业节奏趋缓与竞争趋紧，公司原有大型市场业态开始向“大而全”（扩品类，增体验）丰富同时，公司并未放松市场耕耘，皮革品类渠道拓展走向“利基”。
    公司以更加主动的姿态介入上游产业，推进以小体量（如批发中心、皮革广场）、精品（如原译设计师品牌集成店）业态继续渗透综合性商圈，渠道由此增添更浓“品类杀手”逻辑，内在价值得以升华。
    曾成功引领皮革产业时尚化，时尚小镇项目落地标志“走向更大胜利”
    公司通过以品质、时尚为导向确立竞争优势并引领上游产业发展，海宁地区也伴随走出了一条相较于国内其他皮革产业集聚区域更注重设计、更符合行业发展趋势之路。
    近年来行业景气度总体向下但不改结构性优化，设计能力成为皮革企业逆势崛起之必备。时尚小镇项目落地意味着公司有机会进一步深入产业前端设计与后端品牌，从获取平台化服务性收益进一步直接站上微笑曲线两端，盈利模式更加丰满与可持续。
    主业预期差修复叠加新业务催化，上调评级至“买入”
    近年来皮革行业景气度低的影响已在股价充分反应，行业景气度见底回升将释放公司业绩弹性。此外，公司于今年开始介入大健康业务，首家康复医院将于今年11 月开业。公司全部市场权益自有物业面积约200 万平方米（不包括商业楼等其他物业），重估价值远高于当前市值。随着上述预期差的逐步修复及大健康相关业务催化，公司市值空间将再次打开。我们轻微调整公司盈利预测，上调公司评级至“买入”，综合对标小商品城及轻纺城等可比标的，给予海宁皮城一定估值溢价即2017 年23-25 倍，目标价14.26-15.5 元/股。
    风险提示：皮革行业景气度持续低迷；同行业竞争加剧；宏观经济增速大幅下滑。