1）商铺租赁及管理费收入同比下滑9.3%至7.1 亿，主要由于本部四期裘皮大厦及成都海宁皮革城原承租权费已于2015 年6 月底到期，去年新开新疆、济南项目增量有限；商铺及配套物业销售收入同比下滑24.6%至1.7亿，且主要源自哈尔滨一期市场部分商铺销售确认；2）销售+管理费用率同比上升2.8pp 至11.5%，在皮衣整体消费疲软的大背景下，一方面新项目推广难度加大（济南项目上半年亏损575 万元），另一方面也是公司主动加强宣传推广的结果（搭建“原译”设计师品台、“皮商圈”供应链平台等）。
    本部六期及郑州项目开业企稳业绩，康复医院项目落地推动转型本部六期国际馆项目3 月试营业、儿童乐园项目7 月启用，电商配送中心八月开业，加上郑州项目将于9 月开业、品牌输出签约重庆海宁皮革城时尚广场项目等，下半年主业有望逐步企稳。
    公司定位皮衣产业链集成服务，打造国内领先的从创意设计、原辅料供应、仓储物流、供应链金融、成衣销售的完整产业链服务。康复医疗转型项目已启动医护团队招聘工作，预计11 月开业。公司定增项目已过会，底价9.41 元/股，接近目前市价。暂不考虑定增影响，预计16-18 年EPS=0.63/0.72/0.83 元，维持“买入”评级。
    风险提示：皮衣消费持续疲软致租金下调；转型推进不达预期。