业绩低于预期，需求迎来爆发机遇。因空气净化市场需求旺盛，公司营收同比上升33.8%，综合毛利率提升7.4 个百分点。其中滤纸在IPO 募投产能部分消化的助力下，营收同比上升33.4%；AGM 隔膜表现亮眼，较上年同期上升261.6%；微纤维棉外销放量，营收同比增长130.8%。VIP 芯材收入略有降低是因为传统湿法芯材销售放缓，但公司的新工艺干法芯材销售同比上升100%，预计后续将进一步放量。值得关注的是，公司销售收入增加致经营活动产生的现金流量净额增长275.6%，预收账款同比增加66%，下游订单饱满。
    产能第四季度集中释放叠加需求提升，看好全年业绩表现。公司首次非公开发行募投项目已于16 年中旬建成投产。投产后，公司滤纸和VIP 芯材产能翻番，恰逢下游空气净化与节能环保市场的快速提升，公司步入确定性较高的快速发展通道。虽然公司三季度业绩低于预期，但随着产能的释放，四季度有望完成业绩冲刺，实现全年快速发展。且公司上市不足一年，再次非公开发行扩建产能并往下游延伸，持续释放的产能将满足不断提升的市场需求，在较长的一段时间内为公司快速增长提供动力，逐步兑现成长预期。
    外延与内生并举，全产业链布局值得期待。公司拟现金注资不超过450 万欧元获得德国哈佛25%的股权，延伸业务至液体过滤领域；同时，公司拟收购重庆纸研院，布局特种功能用纸和军工用纸领域，进一步强化公司在空气净化行业内领先地位；环保产业并购基金后续并购整合值得期待。加之公司借助其核心产品VIP 芯材与全球家电公司松下进行深度合作成立的“松下新材料”已正式投入生产，产业链布局逐渐完善。我们认为公司产业链整合思路清晰、意图较为明确，后续产业链延伸动作或将提速，进一步发挥公司全产业链优势。
    盈利预测与投资建议。调整盈利预测，预计16-18 年EPS 分别为0.26 元、0.59元、1.26 元，对应动态PE 分别为77 倍、34 倍和16 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险、产能释放不及预期的风险、外延发展不及预期的风险。