公司当前产能利用率近100%，IPO 及今年定增方案主要用于产能扩张，扩张产能大部分将在16 年年末至17 年年末建成投产，预计将继续带来高速成长。今年上半年公司实现营收1.43 亿元，YOY+38%；归母净利3035 万元，YOY+106%，业绩实现高速增长。
    滤纸主打中高端领域，工业升级与空气净化需求共促增长
    公司滤纸主要用于工业过滤和空气净化器配件更新。国内电子、制药等行业投资增速维持在14%高位，电子等行业投资中约5%为滤纸投资，新增投资需求旺盛；同时玻纤滤纸更换周期一般在两年左右，存量更新需求坚挺；民用方面空气净化器年销售近1000 万台，环保意识提升和公共场所空气质量要求对未来需求有支撑；公司产品适配松下、飞利浦等品牌，主打中高端HEPA 滤纸，更换周期在6 个月左右，目前向C 端延伸，加强天猫、淘宝等电商直销，提高单品利润率。公司滤纸板块产能3000 吨，近期收购常州和益与重庆纸研院，产能逐步提高。上半年滤纸营收8384万元，YOY+22.7%；受益天然气降价和技改降本，毛利率提升10.8 pct 至54%。
    VIP 芯材前景渐明，AGM 隔板收入激增
    公司VIP 芯材主要用作冰箱保温板，效果好于现行硬质聚氨酯泡沫。国家节能标准提高要求提升，同时VIP 板价格在100 元/平以下，经济性较好，因而未来VIP 板需求有望提升，同时小家电和建筑保温VIP 板需求亦有挖掘空间。公司产品主要供给松下等客户，与松下合资建厂，未来可继续提升大客户占比。AGM 隔板主要用于汽车起停系统中铅酸蓄电池部分，绝大部分海外出口。欧美约70%汽车配备起停系统，技术成熟；预计2020 年我国将有超40%新车配备起停系统，发展空间较大。目前公司国内电池客户（如南都、天能等）开拓进展较快。上半年VIP 芯材产能受限，收入YOY-38%；AGM 隔板收入YOY+436%。预计两个板块17-18 年均有产能扩张。
    产能陆续投放，下游需求坚挺，首次覆盖，给予“增持”评级
    暂不考虑利润分配（10 转12），预计公司2016~18 年EPS 为0.68/1.24/1.77 元，YOY+100%/82%/43%，CAGR+73%。公司17-18 年进入产能投放周期，下游需求坚挺，产能利用率有望维持当前高水平。参考可比公司业务、估值和公司增速情况，认可给予40~45 倍17 年PE，对应股价49.60~55.80 元，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：滤纸业务增长缓慢；VIP 芯材替代需求释放缓慢；产能投放不达预期等。