公司非经常损益较去年减少273 万元，主要是政府补助有所缩减，公司前三季度扣非净利大涨，YOY+96%。公司营收快速增长，一方面由于下游需求强劲，产能继续释放，公司产能利用率维持近100%高位；另一方面近期我们草根调研了解到近期玻璃纱、玻璃棉紧俏，产业下游价格提升，料将持续提高公司业绩。
    净利增长则受益规模效应和产品结构改善带来的毛利提升和公司治理改善带来的期间费用减少。
    AGM 隔板与微玻璃纤维棉放量，综合毛利持续提升
    分板块看，前三季度AGM 隔板产能投放见效，营收YOY+262%；微玻璃纤维棉下游需求强劲，产品紧俏，营收YOY+131%；滤纸受益空气净化器市场需求向好，YOY+33%。公司前三季度综合毛利提升7.4 个百分点，主要由于技术革新带动成本下降，同时大幅放量的微纤维玻璃棉和AGM 隔膜毛利提升。期间费用率稳定略降，较去年同期下降0.9 个百分点，去年公司上市带来一定期间费用提升，管理层预计17 年期间费用将维持稳定。Q3 单季度看公司毛利同比提升5.1 个百分点，期间费用率提升5.1 个百分点。
    下游空间广阔，产能释放促业绩
    公司微玻璃纤维棉主要自用，作为AGM 隔板、滤纸、VIP 芯材原材料，之前公司产能有限，今年上半年2.5 万吨微玻璃玻纤棉投产，剩余2.5 万吨产能将陆续投放。
    滤纸板块公司市占近50%，15 年产能3000 万吨，今年新增2200 万吨，工业和民用需求仍将提升。AGM 隔板方面6000 万吨产能已投产近一半，后续铅酸电池和国内外起停系统需求强劲，空间广阔。VIP 芯材方面收入有所降低，主要是导热系数偏高的湿法工艺VIP 芯材销售放缓，采用新工艺制造的干法VIP 芯材销售正逐步上升，预计17 年干法VIP 芯材销售将进一步放量。
    产能持续释放，业绩维持高增长，维持“增持”评级
    预计公司2016~18 年EPS 为0.28/0.50/0.72 元， YOY+96%/81%/43% ，CAGR+73%。公司17-18 年进入产能投放周期，下游需求坚挺，产能利用率有望维持当前高水平。参考可比公司业务、估值和公司增速情况，认可给予45~50 倍17 年PE，对应股价22.50~25.00 元，维持“增持”评级。
    风险提示：滤纸业务增长缓慢；VIP 芯材替代需求释放缓慢；产能投放不达预期等。