评论： 
    业绩增长低于预期主要受费用影响，毛利率小幅下滑。公司报告期内营收增长基本符合预期，我们预计主要增量仍来自省内核心医院贡献，省外医院如南京金陵口腔医院等亦贡献一定增长。费用率方面，三季度单季的销售、管理、财务费用率分别为1.74%、13.28%、1.54%，去年同期则分别仅为1.38%、13.02%、-0.52%，费用率的增长对净利润影响较大。整体毛利率三季度单季为40.93%，去年同期则为41.81%。我们预计这主要由于公司新开医院的营销推广费用较大、杭口医院贷款利息增长等致。 
    设立投资基金，开启体外培育推进省外布局。公司拟与海骏科技共同投资设立浙江通策口腔医疗投资基金，将专项用于投资大型口腔医院，包括北京、武汉以及正在洽谈中的重庆、成都、广州和西安共计6家大型口腔医院。投资基金未来将提供六家大型口腔医院所有建设及运营资金并提供管理，承担在培育期间所有亏损及责任，获得标的医院的实际投资权益；在培育期满后公司具有标的医院的优先收购权，在满足一定条件下由公司优先收购投资基金在标的医院的全部投资权益，获得培育成熟的标的医院。我们预计此举将为公司减少大型医院的前期培育费用，减少对公司业绩的拖累，有助于公司加快建设省外医院、提升业绩确定性。 
    员工持股计划完成募集，尚未开始购买。公司员工持股计划目前已募集劣后级资金1.32亿元、优先级资金1.32亿元，合计2.64亿元，并已成立了中铁信托·通策医疗1号集合资金信托计划，拟通过二级市场购买公司股票，大股东提供保本承诺。该持股计划9月14日已通过股东大会审议，截止报告期末尚未开始购买公司股票。 
    风险因素：医生集团建设低于预期，新开医院前期投入较大。 
    维持"增持"评级。我们维持2016-2018年EPS预测0.51/0.65/0.81元，公司布局医生集团走在行业前列、三级合伙人制度打开正畸标准化市场、辅助生殖业务逐步发力，现有口腔医院增长稳健；考虑到公司省外布局新模式开启，未来有望加快培育进度和规模，参考可比公司给予2017年55倍PE，上调目标价至35.54元，维持"增持"评级。