3 季度相比上半年盈利增速56.1%已有明显下降，主要由于去年3 季度高基数、以及天气原因及G20 限制了客流人数，测算扣除六间房后3 季度单季度增速低于10%。
    盈利能力方面，公司前3 季度实现毛利率和净利率分别为66.1%和39.4%，同比分别下降6.8 和6.9 个百分点。其中3 季度毛利率和净利率分别为69.5%和43.6%，同比分别下降3.6 和0.6 个百分点，环比分别提升3.6 和4.1 个百分点。受并表六间房影响，公司整体盈利能力出现下滑。期间费用方面，公司前3 季度期间费用率为15.6%，同比上升4.8 个百分点，主要由于销售费用率同比提升5.3 个百分点至9.6%，3 季度单季度销售费用率和管理费用率分别为9.4%和4.7%，环比分别下降0.5 和1.8 个百分点，费用控制有力。
    看点：轻资产模式启动，三大在建项目进展顺利，线上线下协同加强轻资产输出模式将成为重要增长模式：16 年公司开启全新的经营模式，从旅游一线目的地城市自行投资建设到采取轻资产输出向二三线更广阔的市场拓展。16 年6 月宋城旅游签约长沙宁乡，该项目预计于17 年中期投入运营，公司将收取2.6 亿元服务费及每年营业收入的20%的管理费。受益于旅游休闲景区规划和托管运营的巨大市场需求及公司极强的品牌和专业运作能力，预计轻资产模式扩张成为公司新的资本平台和利润增长点。
    上海、桂林、张家界项目陆续落地：17-18 年，公司上海、桂林、张家界三大在建项目将逐步落地投资总额分别约为7 亿元5 亿元和、6 亿元，成为公司未来2-3 年盈利增长的重要来源，其中张家界和桂林项目依托一线自然景区稳定大量的客流，有望延续三亚、丽江成功复制经验，预计将成为公司17年以后主要成长动力，而上海项目有望开启城市演艺的高速增长。
    六间房升级移动端品牌，行业规范有利用规模提升：六间房将其移动APP升级为“石榴直播”，以“素人直播”为定位，网红经济日益壮大刺激了民众直播的热情。独特的演艺直播生态使未来石榴直播的快速成长可期，有望形成线上线下互动互哺繁荣生态圈。而未来直播行业有望持续规范，六间房的成本费用压力有望下降，用户规模也将受益。
    泛娱乐生态圈布局稳步推进：公司积极打造的演艺女团“树屋女孩”，并与浙传合作培养的优质主播，同时着力开发的宋城自有IP、吉祥物，预计娱乐IP内容的引入和整合为主题公园和文化演艺提供素材资源，有望提高公司的竞争力，而影视综艺娱乐产业有望蓬勃发展。此外报告期内公司成立科技子公司，未来将通过合资、合作等，借助科技强化主题公园和现场演艺的体验。
    未来三年有望维持高速增长，增发价倒挂明显，维持“买入”评级公司未来三年业绩预计仍维持高速增长，其中随着宁乡炭河里项目作为管理输出轻资产模式首单的落地，未来轻资产模式业务有望快速增长。同时，公司张家界、桂林、上海等项目稳步推进，依托一线景区的巨大客流有望贡献可观业绩增长，为长期看点。前三季度由于天气、G20 因素杭州本部业务增速下滑，加上异地项目客流增速回落，但进入4 季度及17 年公司各景区将有恢复性增长（国庆黄金周公司旗下主要景区客流量也有快速增长）。此外，公司致力打造以演艺为核心的跨媒体跨区域的泛娱乐生态圈，未来在国际化领域兼并收购预期强化。公司去年收购六间房的定增将于12 月解禁，增发价为29.88 元，目前股价仍有19%的倒挂。预计公司16-18 年EPS 分别为0.62元、0.81 元和1.02 元，16 年和17 年对应PE 分别为41 倍和31 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新项目实施进度和盈利情况不及预期，投资并购项目盈利不及预期，内部整合不及预期，自然灾害和突发事件影响景区客流量。